特钢专题报告之一：从需求说起：三驾马车驱动需求 转型升级加速发展 看好特钢行业投资机会

　　一、先识特钢：物化性能优异，应用领域定位高端

    钢铁材料“优等生”，高端应用“顶梁柱”。（1）物化性能优异：与普钢相比，特钢具有更加优异的物理性能、化学性能、工艺性能或生物相容性，牌号多而规格杂；（2）应用领域高端：正因为其优异的物化性能，特钢在武器装备、核电、高铁、汽车等高端应用领域中起到关键作用。

    　　二、外生动力：“中国制造2025”画蓝图，制度和政策落实是关键

    特钢是高端装备制造关键原材料，上下游同获国家扶持。新材料与制造业是相互依赖、相互促进的关系。（1）上游特钢：国家通过发布一系列新材料产业规划和指南，加快推进包括特钢在内的上游新材料产业发展；（2）下游装备制造：国家以“中国制造2025”规划为依托平台，从制度和产业政策两个层面推动下游制造业创新进步。

    　　三、内生动力之供给：产业发展必经历程，供给侧改革助力转型升级，特钢产业结构亟待改善

    普钢成熟，特钢为继。传统需求疲弱，制造业转型升级的背景下，日本与美国钢铁行业经历了由“量的提升”到“质的转变”的发展历程，普钢产量见顶后特钢产量占比迅速提高。

    　　供给侧改革加速，行业“减量提质”，特钢有望受益。受宏观经济下行和经济结构调整影响，2015 年钢铁行业巨亏645 亿元，资产负债率达66%，产能利用率仅67%，供给侧结构性改革势在必行。2016 年化解过剩产能6500 万吨，超出预期；在出清落后产能的同时，行业将布局高端产能，实现“减量提质”，附加值更高的特钢有望受益。

    　　产品结构中低端，高端特钢亟待国产化。2016 年我国特钢产量仅占粗钢总产量的4.61%，低于10%的全球平均水平，仅为日本22.94%的1/5；我国特钢产品结构以中低端为主，高端特钢产量仅占3%，同期日本高达25%，高端特钢仍需大量进口，国产化替代前景广阔。

    　　四、内生动力之需求：军工、核电、高铁、汽车等行业未来发展向好，制造业转型升级拉动特钢需求

    随着我国经济结构调整逐步深化，制造业结构向高附加值产品转型升级，我们预计特钢将在军工产业、核电产业、高铁产业和汽车产业的持续向好发展中扮演更为重要的角色，特钢下游需求将加速释放。

    　　国防建设持续向好，军工特钢成关键原材料。我国国防支出绝对值和人均国防支出仍处较低水平；武器装备升级换代带动高温合金、超高强度钢等高端特钢需求快速增长；核电用材绝对主力，特钢受益核电安全发展。核电优势明显，大力核电符合低碳化能源趋势，有助缓解大气污染；福岛核事故为我国乃至全球核电发展敲响警钟，以安全为首要考虑因素有助于核电产业的持续发展；国内和海外核电市场规模较大，我们预计2020 年前国内核电市场可达4775 亿元，2030 年前海外核电市场达14000 亿元，带动核电特钢需求持续向好；

    　　高铁建设如火如荼，车轮车轴国产将成增量。高铁已经成为我国居民出行的首选项，高铁发送旅客量占铁路总发送量超50%；发展高铁有助于实现区域协同发展，意义重大； 2020 年前国内将新增高铁里程1.12 万公里，带动高铁投资9744 亿元人民币，2018 年前海外市场达190 亿欧元。2020 年前高铁发展将拉动特钢需求16 万吨以上，车轮车轴国产化将是高铁特钢发展增量因素；

    　　汽车普及与消费升级并行，关注高端汽车特钢国产化替代。我国汽车行业仍然处于普及期，未来发展空间仍然较大；汽车消费向高端转型升级有利于汽车行业持续发展并拉动汽车高端特钢需求增长。

    　　五、投资建议：提质增效、转型升级为行业发展主旋律，看好特钢行业投资机会

    建议重点关注在军工、核电、高铁、汽车等领域具有技术壁垒优势产品的龙头企业：抚顺特钢、钢研高纳、久立特材、马钢股份等；同时重点关注特钢产品布局齐全，业务多元的钢企：宝钢股份、大冶特钢、鞍钢股份等。

    　　六、风险提示：宏观经济增速大幅下滑；产业与企业结构转型升级进度低于预期；供给侧改革和国企改革进程低于预期；特钢下游行业发展速度低于预期。