山大华特(000915)一季报预告点评:业绩大幅超预期 2017年取得开门红

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:田加强/陈竹/曹阳 日期:2017-04-12

  事项:

      公司发布2017Q1 业绩预告,实现归母净利润7920-9320 万元,同比增长70-100%,EPS 0.44-0.52 元,大幅超出市场预期,对此我们点评如下:

      评论:

      预计达因收入、净利润保持40-50%、60-70%的高速增长。我们认为公司业绩高增长主要来自于达因药业伊可新的迅速放量。预计达因药业2017Q1收入端实现40-50%的增长,利润端实现60-70%的增长,原因一方面为2016Q1 收入和利润的基数相对较低(收入、净利润占全年比约为21.45%、23.49%),另一方面显著受益于全面二胎政策带来的新生儿人数增加。此外,去年6 月1 日起的提价效果也真正在业绩上得以体现。

      2016 年费用率提升拖累业绩,2017 年有望逐步企稳。公司此前发布2016年业绩预告,收入、净利润同比增长25.29%、30.13%,略低于市场预期。

      我们认为这一方面由于2015Q4 业绩基数较高所致,另一方面由于2016Q4费用率较高所致。但达因药业收入、净利润达8.80 亿元、2.99 亿元,同比增长26.94%、42.54%,仍保持较高增长。我们认为随着达因业绩占比进一步提升、公司费用率逐步企稳后,2017 年业绩有望加速。

      儿童医疗产业真正步入业绩兑现期。2016 年新生儿出生人数1786 万人,较2015 年增加131 万人,考虑到政策的传导时间和怀孕的生理周期,预计2017 年新生儿数量将进一步增加,未来2-3 年有望达到1800-1900 万人左右。考虑到公司主打产品伊可新的主要消费群体是0-3 岁的儿童,我们认为二胎政策对于公司业绩的贡献仍处于兑现初期,未来2-3 业绩高增长确定性较高。

      风险因素:新生儿数量增长不及预期、环保订单波动。

      维持“买入”评级。公司作为儿童药细分产业的行业龙头,2017Q1 业绩大幅超预期,同时结合公司2016 年业绩快报,我们小幅调整公司2016-2018 年EPS 预测至1.10/1.50/2.00 元(原1.15/1.50/1.88 元),当前股价对应的动态PE 分别为36X、27X、20X,参考可比公司估值给予公司2017 年32 倍PE,对应目标价48.00 元,维持“买入”评级。