国机汽车(600335)年报点评:业绩符合预期 创新业务可期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌 日期:2017-04-12

  投资要点

      2016年:业绩符合市场预期(同比+27.7%),精细化管理效果显著。2016年,公司实现营收506亿元,同比-21.2%;净利润6.1亿元,同比+27.7%,符合市场预期。2016年,公司利润增速大幅高于营收增速,主要因为通过整合提升、内部协同、精细化管理等措施提升利润总额,其中:1、财务费用较2015年减少9.4亿元,同比下降82.6%。主要为汇兑损失减少4.7亿元,利息支出减少5.7亿元;2、管理费用较2015年减少4760万元,同比下降7.4%。

      传统业务:消费升级,进口车销量有望转正。进口车市场触底,2016年进口车为104万辆,同比下降3.4%,较2015年24.2%的降幅已经明显改善。

      其中,2016年12月,进口车单月销量达8.9万辆,同比增速转正,增长6.1%;2017年1-2月,整车进口16.4万辆,同比增长41.2%。受益于消费升级,以及汽车金融渗透率的提升,中国汽车消费者购买进口高价车型的能力提升,预计2017年进口车销量有望转正。2016年,公司销售汽车17万辆,同比下降12.1%,预计2017年降幅有望缩小,乐观假设下有望转正。

      创新业务:平行进口、汽车金融、新能源汽车全面开花,积极向集科、工、贸、金一体的综合实业集团转型。公司围绕汽车全产业链,积极向集科、工、贸、金一体的综合实业集团转型,布局多项创新业务。平行进口方面,公司已与捷豹路虎签订平行进口服务协议,成为首家开展“总对总”平行进口的企业。此外,下属公司中进汽贸(天津)成为天津自贸区首批30 家平行进口试点企业之一。汽车金融方面,公司拓展融资渠道,加速产品多元化,其中汇益融资实施项目20 个,融资规模超过20亿元。公司已经与进口大众、克莱斯勒、长安汽车、北京现代等开展批售融资业务。新能源汽车方面,公司开展分时租赁、高端新能源汽车长租、以及生产制造等业务,主动寻求产业转型升级。

      国企改革:打造集团汽车板块唯一的资本运作平台。公司作为国机集团的核心企业、以及汽车业务板块唯一的资本运作平台,是国机集团整体战略规划中的重要组成部分,在中央企业资源整合布局中具有不可替代的地位,并且承载着国机集团资产证券化战略目标的使命。2016年,公司资本运作取得较大进展,完成IPO 以来首次定增(募集资金10.7亿元),并发行两期总计20亿元公司债,为后续资本运作提供了先期经验。

      风险提示。进口车行业继续大幅下滑;融资租赁、平行进口等新业务开拓不达预期;新能源汽车项目进度不达预期等。

      盈利预测及估值。维持公司2017/18/19年EPS 为0.83/1.03/1.25元的盈利预测(2016年为0.63元)。当前价14.26元,分别对应2017/18/19年17/14/11 倍PE。公司进口车市场回暖;平行进口、融资租赁等新兴业务持续向好;投资新能源汽车,进行产业转型升级,战略转型为科、工、贸、金的综合实业集团,有助估值提升;国企改革可期。我们认为,公司合理估值为2017年25 倍PE,维持“买入”评级,目标价21元。