国机汽车(600335)年报点评：业绩符合预期 预计进口车批发业务有望快速回升

　　核心观点

    　　业绩符合预期。公司2016年实现营业收入505.85亿元，同比下降21.2%，归母净利润6.14亿元，同比增长27.7%，每股收益0.63元。其中四季度实现营业收入115.04亿元，同比下降15.6%，归母净利润7,865万元，每股收益0.08元。公司2016年度利润分配方案：每股派发现金红利0.15元。

    　　净利润增长主要原因是毛利率提升及财务费用的大幅下降所致。

    　　批发业务：拓展新项目，预计17年盈利有望快速增长。2016年公司在国内进口车市场放缓的情况下，拓展了保时捷港口服务总包、克莱斯勒进口车包销、林肯港口独家服务、广菲克国产车物流服务等项目，延续了与特斯拉物流服务、通用别克贸易服务等项目，还实现了与长安铃木、北京现代等合资自主品牌合作的突破。预计随着17年进口车行业底部回升，公司进口车批发业务有望实现快速增长。

    　　汽车零售业务：盈利贡献大幅回升。2016年汽车零售业务利润总额同比增长441.7%，公司依托批发业务资源优势，通过开展特色车型包销项目，丰富4S 店产品结构，提升零售盈利能力。17年随着中高端车需求回升，零售业务盈利贡献有望继续提升。

    　　财务费用大幅下降，应收账款、存货小幅增长。16年财务费用。1.99亿元，同比减少9.4亿元，主要原因是，控制债务规模、调整货币结算形式，摆脱汇率波动风险。每股经营现金流8.39元，同比下降43%；主要受公司营业收入下滑影响。年末应收账款8.92亿元，较3 季度末增长10.3%。年末存货78亿元，较3 季度末上升10.9%。

    　　公司有望培育新的盈利增长点，公司混改空间大。汽车平行进口、零部件售后维修、汽车租赁等有望成为新盈利增长点。公司大股东是中国机械工业集团公司，大股东持股比例58.3%，在央企混改大背景下，公司混改空间较大。

    　　财务预测与投资建议

    　　预测公司2017-2019年每股收益分别为0.83、1.01、1.17元（原2017-18年预测为0.83、0.98元），参考可比公司估值给予公司2017年22 倍PE，对应目标价为18.26元，维持增持评级。

    　　风险提示：进口车需求影响公司批发业务、汽车零售业务不达预期。