华中数控(300161)年报点评：年报扭亏 看好17年新能源汽车布局

　　投资要点：

    　　年报扭亏，4 季度加速盈利。公司2016年营收8.12亿元，同比增长48%，归母净利润1332万元，同比扭亏（2015年为-4136万元），扣非净利润-3413万元，同比大幅收窄（2015年为-1.09亿元）。16年经营活动现金流同样大幅改善，全年经营现金流净额-574万元，较15年的-1.59亿元大幅增加，表明公司在营运资产管理上有所改善。分季度看，公司3Q16 首次实现盈利77万，4Q16 不仅实现盈利4855万元，而且扣非盈利2244万元，并且经营性现金流单季净额为1.35亿元。尽管这其中可能包括锦明12月份并表贡献的近1000万盈利，但公司本部4 季度表现出来的高增长同样令人欣喜。

    　　数控系统持续放量，机器人业务高增长。公司数控系统取得突破，2016年首次实现销售破万套，其中在3C 领域销售约8000 套，在通用机床领域销售约5000 套，16年实现收入3.91亿元，同比增长84%。我们预计，凭借在3C钻攻中心系统的技术支点，公司有望在玻璃机、高光机、模具机等数控系统上继续取得突破，17年在品牌和市占率上得到进一步提升。公司16年另一个亮点是机器人业务的高速发展，16年机器人业务实现收入1.26亿元，同比增长272%，即便剔除并表锦明的4400万，机器人业务也同比增长近142%。16年公司参与了劲胜精密“智能制造试点项目”（工信部2015年认定的全国46 个智能制造项目之一），为其智能工厂提供了81 个华数机器人。

    　　我们认为，该项目示范效应显著，有助于公司拓宽机器人业务。

    　　“一核三体”，我们最看好新能源汽车的布局。完成江苏锦明的并购后，公司将发展战略定位于以数控系统技术为核心，以机床数控系统、工业机器人、新能源汽车配套为三个主体的发展战略。其中，从下游放量的角度，我们最看好公司在新能源汽车的布局。在新能源补贴技术门槛不断提高的背景下，江苏锦明作为国内少数具备给整车厂（众泰）提供动力锂电池自动化装配线经验的企业，优势将会更加明显。此外，公司近日成立了华数新能源汽车公司，意在推动商用车的轻量化结构和关键零部件研发及产业化。同时，公司还宣布成立常州华数锦明智能装备技术研究院有限公司，其中员工持股30%的股权架构无疑会极大调动员工积极性。

    　　目标价31.36元，买入评级。考虑数控系统的高增长以及江苏锦明在动力锂电自动化领域的优势，我们看好公司17年的发展，预计17-19年归母净利润为0.53亿元、0.82亿元、1.06亿元，摊薄EPS 为0.31元、0.47元、0.61元。17年BPS 为6.77元，参考可比公司17年平均PB 估值4.6 倍，给予公司目标价31.36元，维持买入评级。

    　　风险提示。新能源补贴退坡、3C 数控系统推进不及预期。