治国论兵系列报告2(机械工业/航空航天与国防行业):直冲云霄 万亿级大飞机产业扬帆起航

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:徐志国/蒋俊/刘磊 日期:2017-04-11

  投资要点:

      大飞机产业链长,带动效应强。美国智库兰德公司研究指出,航空高科技企业及其核心技术衍射到相关产业,可以达到1:15 的带动效应。大飞机产业链长、辐射面宽、联带效应强,是现代高新技术的高度集成,不仅能带动诸多基础学科的重大进展,还能带动新材料、现代制造、先进动力、电子信息、自动控制、计算机等领域关键技术的群体突破,拉动众多高技术产业发展。当前,世界航空工业已经处于产业成熟期,形成了全球分工的产业链和供应商体系,增长波动很小,世界航空航天百强企业的总收入过去20 年间平均增长速度放缓,产业集中度不断高。世界民用大客机市场双寡头垄断,主要用波音和空客两家公司主导。未来中国商飞C919 或将打破格局。

      运-20 鲲鹏展翅,未来20 年或将带来4000 亿的市场空间。运-20 运输机一方面能帮助中国建设可靠的远程军事航空运输和力量投送能力;另一方面运-20 具备很强的改装潜力,能改装为加油机、空中预警机、大型轰炸机等,有助于满足我国军队信息化建设的需求,未来应用前景极其广阔。运-20 的研制可带动包括航空制造、航空发动机、航空电子、材料科学、装备制造、航空零部件等整个航空产业升级。我们粗略测算,未来20 年运-20 的市场规模超4000 亿元。

      民用航空潜力巨大,大飞机万亿级市场空间。波音预测未来20 年全球共需要民用飞机36770 架,价值5.2 万亿美元,增长主要集中在亚洲、北美和欧洲。根据Ascend Fleets 数据,目前全球现役规模最大机型主要是单通道干线飞机。单通道干线飞机是民航飞机主力。C919 客机是中国商飞公司研制中168-190 座级窄体干线客机,是我国第一个市场化的整机全新设计的窄体客机计划。预计大飞机将于2017 年首飞,初步测算未来20 年民用大飞机市场约为9800 亿元。

      国产C919 产业链广而深,开启盛宴。大飞机制造主要分为航空发动机制造、机载系统制造、机体系统制造等三大部分。大飞机产业链从上游原材料、结构件、到中游航电系统、机电系统、机身零部件、直至下游飞机总装。截止2016年末,C919 累计订单达到570 架。C919 飞机全球招标,整个产业链延伸范围极广。

      国产大飞机整机厂商受益最大,国内机体制造优先受益。根据《全球化背景的大飞机产业发展路径:自主创新与价值链重构》论文,整机制造商和发动机制造商净资产收益率高达40%以上,而一般零部件生产商净资产收益率不到8%。

      整机厂商将是大飞机产业链最大受益者。C919 机体机构基本国产化,国内企业主导。国产大飞机或将带来万亿级市场空间,受益企业广范。从产业链最大受益和受益程度层面而言,推荐中航飞机、中航机电和中航光电。

      风险提示:运-20、C919 发展不及预期、以及订单大幅波动风险;大飞机产业政策不及预期。