环能科技(300425)年报点评:纯阳看年报之关于环能科技年报的四点分析

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:朱纯阳/张晨/王啸 日期:2017-04-11

  我们从利润、收入结构、盈利质量、盈利预期四个角度对环能科技年报进行了立体分析。公司目前处于从设备制造商向水处理综合服务提供商的转型期,2015 年开始向离心机、黑臭水体治理、市政污水处理投资运营和污水处理工程总包服务等领域拓展,2016 年公司收入结构持续转变,2017 年则将延续。

      利润表分析:收入同比上升48%、净利润比上升33.24%,同比改善受益于15 年净利润低基数以及16 年营业外收入大幅上升:收入端与利润端恢复同向变化,原因在于15 年大额坏账损失,而16 年增值税退税收入上升,综合毛利率水平降低,管理费用、销售费用、财务费用上升,费用率保持稳定。

      收入结构变迁折射公司转型战略:从冶金、煤炭工业污水处理向离心机、市政污水处理、黑臭水体治理等拓展,由设备制造商向水处理综合服务提供商转型:近年来冶金行业和煤炭行业整体市场需求萎缩,公司在保持良好市场占有率的情况下,绝对值依然同比有所下降,公司自上市伊始即开始面临业务转型问题。2015 年公司开始创新合同环境服务模式,顺利进入黑臭水体治理市场,污水处理运营收入逐渐上升,同时收购江苏华大100%股权,布局离心机领域,2016 年公司完成了对购买四通环境65%股权的收购,进入市政污水处理投资运营和污水处理工程总包服务市场,公司拓展方向已逐渐明晰。2016 年,公司在保持传统工业污水业务平稳经营的同时,收入结构中新拓展的运营业务、离心机、市政污水运营收入均大幅上升,公司正逐步由设备制造商向水处理综合服务提供商转型。

      现金流状况分析:现金回流稳定、应收账款规模上升、占款能力下降:除现金回流较为稳定外,公司应收账款占收入比重从2015 年的85.87%下降至2016 年的76.02%,显示盈利质量有所改善。但营收增长48%的同时,应付账款仅同比上升7.69%,显示公司占款能力有所下降。江苏华大对下游占款能力较弱是导致公司占款能力下降的主因。而公司盈利质量有所改善,原因应在于公司大力推广的运营业务比重上升,而其现金流相对较好。

      业务方向及盈利预测:总体来看,公司2017 年收入结构将继续调整,市政污水投资运营业务、运营业务收入及占比有望继续上升,水环境治理相关的PPP 等项目拓展也可保持期待。对于未来业绩的判断,考虑传统工业污水处理成套设备大概率维持稳定经营,同时运营业务、市政污水投资运营业务有望受益于水十条、雄安新区设立等政策稳定增长,预计公司2017-2018 年营收规模分别为10.7/13 亿元,归属净利润分别为1.28、1.58亿元,对应EPS 分别为0.69、0.85 元/股。公司目前总市值约54 亿元,对应2017、2018 年PE 估值分别为42 倍、34 倍,维持“审慎推荐-A”评级。

      风险提示:冶金、煤炭行业不景气、水处理需求下降带来收入下降风险;