麦迪科技(603990)点评：业绩稳定增长 “智慧医疗”可期

　　投资要点：

    　　业绩稳定增长，综合毛利率高。公司2016 年营收2.41 亿元，同比增长19.21%；归母净利润4520.57 万元，同比增长16.04%。公司主营业务为临床医疗管理信息系统（CIS）系列应用软件产品和临床信息化整体解决方案，2011 年-2016 年，两项产品营收合计占比均超过80%。其中，医疗信息化软件产品2016 年营收占比53.14%，毛利率达82.33%，是公司的核心产品，也是净利润的主要来源。2011 年-2016 年，公司综合毛利率均超过65%，与竞争对手相比优势明显。

    　　临床信息化领域知名度高，客户覆盖范围广。公司自设立以来一直专注于医疗临床信息化领域，核心产品包括两大类：1）DoCare 系列临床医疗管理信息系统应用软件，主要包括麻醉临床信息系统、重症监护（ICU）临床信息系统、院前急救信息系统、血液净化信息系统和临床路径信息系统等；2）临床信息化整体解决方案，主要包括Doricon 数字化手术室整体解决方案及正在推广的Doricon 数字化病区和Doricon 数字化急诊急救平台整体解决方案。

    　　相关产品已在全国32 个省份的1000 多家医医疗机构得到成熟应用，其中包括解放军301 医院、上海瑞金医院、华中科技大学同济医学院附属同济医院等超过400 家三级甲等医院，积累了优质的客户资源和良好的市场声誉，并形成了强大的市场示范效应。

    　　医疗信息化行业需求稳定增长，空间大。根据IDC 统计，2014 年我国医疗信息化总花费规模为223.12 亿元，2015 年增长至243.60 亿元，预计2020年我国医疗信息化总花费规模将达到430.01 亿元，期间复合增长率为11.1%；2014 年我国临床信息化解决方案的市场规模约为20.64 亿元，2015 年达到24.48 亿元，预计2020 年将增长至52.17 亿元，期间年复合增长率达到16.71%。中美对比来看，2012 年我国医疗行业IT 总花费占医疗卫生总费用的比例为0.59%，而同期美国占比为2%左右；从医疗卫生费用GDP 占比来看，2013 年国内仅为5.6%，美国高达17.1%。综合来看，未来行业需求空间仍旧巨大。

    　　医疗IT 基础信息化基本完成，人工智能逐步渗透。目前医疗IT 领域正在发生革命性的变化，医疗IT 的基础信息化基本完成，新兴信息技术的应用促使医疗IT 由基础信息化向人工智能应用快速迈进，IT 的功能从支持基本的医疗服务、质量管理、提高工作诊疗效率等功能向下一阶段迈进，即以信息化为基础的人工智能应用阶段。2017 年公司将加强现有核心业务与人工智能技术的融合研究，充分利用物联网、移动互联网和大数据等新兴IT 技术实现软件产品从医疗流程优化和信息高度集成向数据挖掘分析和智能辅助决策的“智慧临床”的跨越。

    　　盈利预测与投资建议。我们认为，在医疗信息化市场稳步发展的背景下，公司依靠临床信息化细分领域的龙头地位和技术壁垒，大力拓展在急诊和智慧急救领域的业务，实现创新业务增长，加强在医疗大数据和人工智能领域的研发投入，不断拓展人工智能在医疗健康领域的应用，“智慧临床”、“智慧医疗”的产业布局逐步形成。我们预计公司2017 年至2019 年EPS 为0.69/0.85/1.07 元，参考同行业可比公司，给予公司2017 年动态PE 80 倍，6 个月目标价55 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示。医疗信息化市场需求低于预期，市场竞争加剧，系统性风险。