汇冠股份(300282)年报点评：业绩扭亏为盈 打造智能教育生态圈

　　公司动态事项

    　　公司发布2016年年报，2016年实现营业收入16.96亿元，同比增长3.70%；实现归属净利润1.26亿元，同比扭亏为盈，EPS为0.56元。不考虑商誉减值影响，公司2015年实现净利润约8200万元，2016年公司净利润同比实际增长约53.29%。公司发布2017Q1业绩预告，预计2017Q1实现归属净利润1856.96万元 -2042.66万元，同比增长0-10%。

    　　事项点评

    　　受益于教育信息化推进，智能教育装备业务处于高速增长阶段

    子公司广州华欣生产的大尺寸红外屏大量应用于教学用智能交互平板，是公司智能教育装备的核心，主要客户包括希沃、SMART、夏普、创维、创显、海信等厂商，2016 年大尺寸红外屏年销量达到50.8 万片，交互智能平板等教育行业客户占比约80%。受益于国家教育信息化战略的稳步推进，市场对IWB 需求增加，2016 年国内教育IWB 市场规模达135 亿元，同比增长16.9%，其中交互智能平板同比增长36%，占比超过65%，华欣产品在国内IWB 市场交互智能平板细分领域的市占率超过60%。华欣业绩保持快速增长态势，2016 年实现营收2.27亿元，同比增长48.94%；实现净利润6438.87 万元，同比增长58.26%。2017Q1 业绩预告显示，广州华欣净利润约为1074 万元，同比增长38%，合并比例由51%提升至70.6%。我们预计以华欣大尺寸红外屏为主的智能教育装备业务未来仍处于高速增长阶段，年增速可保持30-40%。由于小尺寸红外屏（北京汇冠触摸）和光学屏（北京科加触控）子公司化，人员和业务处于筹建阶段，市场有待开拓，因此报告期内呈大幅度收缩。

    　　收购恒峰信息进入智能教育服务领域，实现软硬一体化

    公司2016 年发行股份及支付现金合计8.06 亿元收购恒峰信息100%股权，进入智能教育服务领域，实现了与智能教育装备的有机结合，恒峰信息自2017 年1 月开始并表。2016 年恒峰信息实现营收2.18 亿元，同比增长55.95%；实现净利润5495.22 万元，同比增长131.58%，完成业绩承诺。恒峰信息的优势在于软件研发能力，现已取得73 项软件著作权，业务基本覆盖除“校校通”外“三通两平台”的各个领域，预计2017 年软件业务占比将达30%。恒峰信息是广东教育信息化区域性龙头，2016 年广东省教育信息化财政投入约为185 亿元，恒峰信息目前市占率不足2%，未来深耕广东地区仍有较大发展空间。近期，恒峰信息凭借自主研发的全系列智慧教育产品，中标2017 年东莞慕课教育信息化工程项目，项目金额为5675.89 万元。2017Q1 业绩预告显示恒峰信息净利润约为1095 万元（2017 年业绩承诺为6500 万元），同比增长约120%。同时，恒峰信息积极向省外拓展，现已拓展至海南、贵州、广西、内蒙古四省，依靠软件输出，与当地硬件集成商合作。此外，2017 年恒峰信息将试点to C 端的商业模式。

    　　旺鑫精密加强客户服务和精细化管理能力，毛利率回升

    旺鑫精密2016年实现营收13.79亿元，同比增长4.10%；实现净利润1.16亿元，同比增长34.03%，业绩承诺完成率为82.70%。旺鑫精密加强重点客户的服务能力，现已成为华为一级供应商，HTC、联想/摩托罗拉、中诺、华勤、龙旗5家客户的主供应商，核心客户收入占比提高提升毛利率水平。报告期内，精密结构件业务毛利率水平提升1.32pp至16.35%。同时，旺鑫精密积极推进精细化管理，费用控制效果提升。2017年旺鑫精密结束业绩对赌，较之订单收入规模，更关注订单的盈利能力，预计精密结构件业务的毛利率水平将继续上升。精密结构件仍为公司营收主体（占比81.21%），随着未来公司向智能教育装备及服务领域发力，预计精密结构件业务的占比将呈下降趋势。2017Q1业绩预告显示，旺鑫精密净利润约为1200万元，同比下降约37%。

    　　内生增长和外延并购并举，携手和君共建“智能教育生态圈”

    　　公司控股股东为和君商学，背靠和君集团，在教育培训行业具有丰富的投资管理经验和大量的教育行业人才，未来将充分整合和君集团、汇冠股份、恒峰信息的教育行业资源，内生增长及外延并购并举，携手和君共建智能教育生态圈。（1）短期：整合或联盟优质教育硬件生产商（如电子白板、交互平板、录播系统等）、教育软件产品提供商、教育信息化系统集成商等获取入口和数据；（2）中期：向C端走，2017-2018年重点在内容和服务布局，整合或联盟优质教育内容提供商（如学科资源等）、教育服务提供商（如国际教育、课外辅导、职业教育）等，提供精准化、个性化教育解决方案；（3）长期：依托教育大数据，搭建教育内容、服务分发平台。近期，和睿资本（注册资本2000万元，公司持股20%）、和君商学及公司发起设立三度斋股权投资基金，初始规模5010万元，公司认购LP份额1000万元，从事学前教育、K12课外辅导、国际教育、职业教育、教育信息化、互联网教育等领域优质标的的股权投资。

    　　投资建议

    　　考虑恒峰信息并表及广州华欣并表比例提升，预计公司2017-2018 年归属净利润分别为2.09/2.86 亿元，对应EPS 分别为0.87 元、1.19 元，公司目前股价（2017 年4 月7 日收盘价26.01 元/股）对应2017-2018年PE 分别为29.89 倍和21.83 倍。按照分部估值估算公司合理市值约75.7 亿元，对应股价为31.54 元/股。公司依托原有的信息交互技术储备（广州华欣、汇冠全资子公司）及旺鑫精密拥有的规模化配套量产能力，切入教育信息化领域具有较强的协同效应。股东方和君集团有教育行业丰富资源，能够为公司储备业务相关的教育标的。公司通过内生发展及外延扩张等手段，打造智能教育生态圈，具有技术与资本的优势。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　业务拓展不及预期、业绩承诺不能实现风险、市场竞争加剧风险、政策风险、并购整合风险等。