沧州大化(600230)点评：TDI行业景气向上 公司业绩持续向好

　　事件：公司2016 年营业收入29.44 亿元，同比增长64.06%；归母净利润3.71亿元，扭亏为盈；基本每股收益1.26 元。公司拟每10 股派发现金红利1.30元（含税）。公司发布2017 年一季度预盈公告，归母净利润约4.25 亿元。

    　　点评：

    　　全球TDI 供需向好，部分外资企业产能收缩

    　　2016 年全球TDI 产能约277 万吨/年，排名前三的企业产能：科思创93.5万吨/年、巴斯夫78 万吨/年和万华化学25 万吨/年。受前期供过于求及光气法工艺环保问题，三井化学、陶氏和罗地亚等陆续关停产能超20 万吨/年，对冲部分新建产能，全球供需向好。

    　　公司TDI 产能居全球第四，毛利率高，雄安新区建设将提升TDI 消费

    公司拥有TDI 装置三套合计产能15 万吨/年，占全国总产能约18%，居全球第四。公司TDI 的主要原料自供，具有上下游一体化的成本优势，TDI毛利率达33.33%。

    　　2016 年公司TDI 营收占比83.63%，TDI 产量为16.26 万吨，同比增长17.44%；销售量16.88 万吨，同比增长25.66%。主要是国外产能收缩和国内需求上升价格猛涨，从2016 年初1.1 万元/吨涨至10 月中旬5 万元/吨，目前在2.7 万元/吨左右。公司TDI 采取“一单一价”战略，盈利稳中有升。

    　　公司完成2 项新的应用研发项目，一是新型聚氨酯保温材料达到硬泡管道的生产要求，并成功推向市场。二是聚氨酯胶粘剂项目成功应用于家具行业和再生海绵行业，得到客户的认可。未来将满足雄安新区建设对相关材料需求。

    　　烧碱企业数量减少，价格反弹

    　　2016 年我国烧碱产能3945 万吨，同比略增1.86%，企业数量减少5 家，价格从年初2400 元/吨涨至年底4020 元/吨。公司2016 年离子膜烧碱产量51.1 万吨，销量48.2 万吨。在行业供需改善下，公司烧碱利润将保持稳定。

    　　盈利预测

    　　预计TDI 和烧碱等价格保持稳定或温和上涨，公司尿素产量和毛利提升，营收和利润继续增长，2017/2018/2019 营业收入分别为50.37/53.44/55.48 亿元，归母净利润分别为7.47/7.94/8.57 亿元，EPS 分别为2.54/2.70/2.91 元，对应最新收盘价PE 分别为12x/11x/10x，首次覆盖给予增持评级。

    　　风险提示

    　　TDI 价格大幅下跌、生产事故。