沧州大化(600230)点评:TDI行业景气向上 公司业绩持续向好

类别:公司 机构:联讯证券股份有限公司 研究员:王凤华/陈博 日期:2017-04-11

  事件:公司2016 年营业收入29.44 亿元,同比增长64.06%;归母净利润3.71亿元,扭亏为盈;基本每股收益1.26 元。公司拟每10 股派发现金红利1.30元(含税)。公司发布2017 年一季度预盈公告,归母净利润约4.25 亿元。

      点评:

      全球TDI 供需向好,部分外资企业产能收缩

      2016 年全球TDI 产能约277 万吨/年,排名前三的企业产能:科思创93.5万吨/年、巴斯夫78 万吨/年和万华化学25 万吨/年。受前期供过于求及光气法工艺环保问题,三井化学、陶氏和罗地亚等陆续关停产能超20 万吨/年,对冲部分新建产能,全球供需向好。

      公司TDI 产能居全球第四,毛利率高,雄安新区建设将提升TDI 消费

    公司拥有TDI 装置三套合计产能15 万吨/年,占全国总产能约18%,居全球第四。公司TDI 的主要原料自供,具有上下游一体化的成本优势,TDI毛利率达33.33%。

      2016 年公司TDI 营收占比83.63%,TDI 产量为16.26 万吨,同比增长17.44%;销售量16.88 万吨,同比增长25.66%。主要是国外产能收缩和国内需求上升价格猛涨,从2016 年初1.1 万元/吨涨至10 月中旬5 万元/吨,目前在2.7 万元/吨左右。公司TDI 采取“一单一价”战略,盈利稳中有升。

      公司完成2 项新的应用研发项目,一是新型聚氨酯保温材料达到硬泡管道的生产要求,并成功推向市场。二是聚氨酯胶粘剂项目成功应用于家具行业和再生海绵行业,得到客户的认可。未来将满足雄安新区建设对相关材料需求。

      烧碱企业数量减少,价格反弹

      2016 年我国烧碱产能3945 万吨,同比略增1.86%,企业数量减少5 家,价格从年初2400 元/吨涨至年底4020 元/吨。公司2016 年离子膜烧碱产量51.1 万吨,销量48.2 万吨。在行业供需改善下,公司烧碱利润将保持稳定。

      盈利预测

      预计TDI 和烧碱等价格保持稳定或温和上涨,公司尿素产量和毛利提升,营收和利润继续增长,2017/2018/2019 营业收入分别为50.37/53.44/55.48 亿元,归母净利润分别为7.47/7.94/8.57 亿元,EPS 分别为2.54/2.70/2.91 元,对应最新收盘价PE 分别为12x/11x/10x,首次覆盖给予增持评级。

      风险提示

      TDI 价格大幅下跌、生产事故。