江苏索普(600746)动态分析：ADC发泡剂价格持续攀升 业绩大幅反转可期

　　投资要点

    　　公司为ADC 发泡剂龙头企业，2016 年业绩实现扭亏为盈：公司2015 年ADC 发泡剂销量为4.8 万吨，主要供应下游PVC 高端产品建材、空调、汽车、PE 等行业，为目前国内ADC 发泡剂的龙头企业。公司预告2016 年度经营业绩不上一年度相比，将实现扭亏为盈，归属二上市公司股东的净利润预计为4500 万元左右。公司业绩迎来反转的主要原因是，国内ADC 价格2016 年迎来大幅攀升。同时，产品主要原料尿素价格下降，双重因素推动产品毛利率提高，公司毛利率由2015 年第三季度的-3.3%提升至2016 年第三季度的15.1%。

    　　环保发力，产能收缩，ADC 产业高景气度有望持续： ADC 发泡剂在生产过程中，主要的副产污染成分复杂，每生产1 吨ADC 发泡剂，以理想消耗指标计算，需要2 吨烧碱、2 吨尿素、1.5 吨氯气、0.5 吨硫酸及100 吨水，排出2.5 吨钠盐和1 吨氨盐，最终以100 吨的废水形式排出。“十三五”期间是我国环境保护工作的关键期，国家环保政策、环保督查也日趋严格。2016 年我国启动两轮中央环保督察，成绩斐然。2016 年ADC 发泡剂行业内，多家企业尤其是中小企业，受此影响导致减产，行业产能不断收缩，从而进一步推升ADC 发泡剂价格上涨。

    　　投资建议：根据百川最新数据显示，江苏索普生产的ADC 发泡剂价格去年11 月底大幅提升4000 元/吨，今年3 月再次提涨2600 元/吨，目前价格已经达到23200元/吨，经营状况显著改善。我们认为发泡剂行情进未结束，有望复制此前染料的三年大牛市，目前市场预期差很大。我们以索普当前发泡剂市场价格进行保守估计，2017 年发泡剂净利润有望达到2.6 亿元，而当前公司市值仅为35 亿。同时，公司业绩弹性很大的，未来发泡剂价格若能进一步上涨，则每涨1000 元，净利润增加超过3000 万元。我们预计公司2016-2017 年每股收益分别为0.15、0.98、1.22元，给予买入-A 建议，6 个月目标价为20 元，相当于2017 年20 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨；环保趋二严格致使成本提升；市场竞争不断加剧。