黄河旋风(600172)年报点评:金刚石业务稳健增长 IPP模式开启后明匠资金回笼加快

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:李佳/鲁佩 日期:2017-04-11

  事 项:

      黄河旋风发布2016 年年报,公司2016 年全年实现营收23.6 亿元,同比增长29.98%;实现净利3.69 亿元,同比增长34.48%。公司同时发布利润分别方案,拟10 转8 派0.5 元。

      主要观点

      1、黄河本部:金刚石业务稳健增长,积极布局消费级金刚石、3D 打印粉末、石墨烯等新领域

      2016 年黄河旋风本部收入18 亿,同比增长8%,净利润2.44 亿,同比增长4%。工业级金刚石下游广泛应用于机械制造、矿山开采等多个领域,随着公司下游行业从16 年下半年开始逐步回暖,预计公司主业仍将保持稳健增长。

      另外,公司还将继续以超硬材料及制品为主业的发展方向,积极培育碳系材料新的增长点,加大全产业链的整体布局,包括消费级金刚石、3D 打印粉末、石墨烯等新领域。

      2、明匠智能:全年维持高增长,四季度收入确认在高预期下有所低于预期,毛利水平提升,应收账款好转

      子公司明匠智能2016 年全年营业收入为5.44 亿,同比增长222%,毛利率58.94%,提升3 个pct,实现净利润1.26 亿,同比增长294%,超额完成承诺业绩(3900 万)。单季来看,明匠Q1-Q4 收入分别为1.2 亿、1.49 亿、1.25 亿、1.5 亿,上半年主要为传统接单模式,下半年转向以IPP 基金模式为主的接单方式,Q4 相比Q3 环比增长20%。

      由于市场之前对明匠4 季度收入确认的过高预期,Q4 环比20%的增长仍低于预期,但我们应看到,(1)公司在此期间毛利水平有所提升,(2)下半年应收账款情况有所好转,资金回笼加快,(3)公司2014年-2016 年收入从4000 万增长到5.45 亿,增速为323%、222%,利润从1200 万增长到1.27 亿,增速为167%、294%,显示高成长特性。

      应收账款情况:我们通过合并报表-母公司报表大概模拟明匠应收账款情况,可以得出,明匠智能应收账款单季新增情况为:一季度新增1.19 亿,二季度新增1.67 亿,三季度新增0.75 亿,四季度新增0.2亿。从三季度起,新增应收账款有明显好转,表明公司资金回笼加快。

      3、盈利预测:预计2017-2019 年本EPS 为0.64、0.86、1.09,对应PE 为27X、20X、15X,持续推荐

      4、风险提示:

      本部募投项目进展不达预期,明匠收入确认节奏低于预期。