科森科技(603626)点评:拥有多制程金属精密加工能力的苹果供应商 有望优先分享行业千亿增量空间!

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈平 日期:2017-04-10

  投资要点:

      苹果占据公司收入六成以上,金属多制程加工能力突出。公司过去依靠供货国际顶尖消费电子客户多种金属件产品,实现规模的快速增长,同时也积累了多种材料、多种制程的精密加工能力,金属件客户、品类持续拓展。当前除了第一大客户苹果,公司还拥有索尼、联想、乐视等知名终端客户。公司当前主要为苹果iPhone、iPad 供应大小金属件,苹果贡献的收入占据公司总收入的60%以上,依照金属件工艺来看公司已经掌握了铝合金、不锈钢等多种材料冲压、锻造、CNC、抛光、阳极、PVD 等制程。

      智能手机金属外观件高端、低端增量空间齐打开,后续千亿增量可期。智能手机金属外观件经历前期迅速渗透,目前已经成为中高端智能机的标配,未来仍有望“向上”、“向下”再撬开千亿增量市场:(1)向上:中高端机外观玻璃化带来的中框价值量提升,预测中高端机金属件市场规模将从2016年675亿元增长至2019年的1104亿元;(2)向下:低端机金属件继续渗透,市场规模从2016年118亿元增长至621亿元。合计智能手机金属外观件从2016年的792亿元增长至2019年1725亿元,市场增量接近千亿,三年复合增长率30%,有望保持快速增长。

      募投资金将购置大量进口、国产机床大幅扩张产能,产能瓶颈破除后有望受益中高端机外观件“玻璃+中框”趋势。公司募投项目中约花费4.32亿元购置大量进口、国产CNC 与冲压设备有望大幅提升精密加工能力,根据募投规划,金属加工产能有望提升59%。若顺利投产,公司产能瓶颈将得以破除,凭借冲压、锻造、CNC、抛光、PVD 等多制程能力有望受益中高端机外观件“玻璃+中框”化大潮!

      医疗精密结构件业务产能大幅扩充将提振增速,光伏支架业务受益行业景气。

      公司募集资金投向医疗手术精密金属件制造,使得产能扩充一倍以上,产能大幅补充后,预计未来增速会有显著提升。光伏发电快速发展,总装机量稳步提升,光伏支架业务也有望受益行业景气而保持稳定增长。

      盈利预测。我们考虑公司受益“玻璃+中框”趋势带来的高端智能机金属件ASP 大幅提升、新募投产能带来的出货能力提升,手机及平板外观件业务有望高速成长,医疗手术器械结构件产能补充后增长有望加快。我们预计2016~2018年归母净利润分别为2.33、4.37、6.64亿元,对应2017年EPS2.08元/股。结合可比公司2017年31x PE,考虑公司高成长性给予公司2017年35x PE,对应目标价72.8元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示。核心客户新产品创新力度低于预期致使销量大幅受挫。