孚日股份(002083)年报点评:受益汇率贬值 雄安新区成立促高阳印染去产能 利好公司内销

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:张芳/张溢 日期:2017-04-10

  事件

      公司发布2016年年报全文,Q4 业绩高增长。2016年公司实现营业收入43.75亿元,同比增长4.04%,实现归母净利润3.78亿元,同比增长21.67%,扣非净利润3.33亿元,同比增长11.74%。

      其中2016Q4 实现营业收入10.95亿元,同比增长7.86%,当季实现归母净利润1.36亿元,同比增长42.99%。公司每10 股派发现金红利2元(含税),分红率为48.02%。

      简评

      2015年外销一次性订单高基数影响致全年外销额下降,外汇贬值,内销高速增长驱动业绩稳增。

      (1)外销收入微降,但人民币贬值提振毛利。2016年公司实现出口额4.33亿美元,同比2015年的4.6亿美元下降5.87%,主要原因在于公司2015年获取的几个一次性大订单(含装饰布业务)在2016年未能持续导致,而由于2016年全年人民币兑美元显著贬值,使得人民币计价外销收入仅小幅下降0.1%至28.70亿元,且毛利率显著提升3.55pct。

      (2)内销业务保持快速发展。公司近年来积极开拓内销业务,培育自有品牌,2016年全年公司内销收入达15.05亿元,同比增长12.96%,其中孚日品牌收入同比增长29%,洁玉品牌收入同比增长8%。由于棉花与煤炭价格2016年同比上涨,而内销零售业务终端产品价格存在刚性,导致公司内销毛利率同比下降5.19pct。

      (3)期间费用率有所下降。2016年,公司销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长5.23%、-5.35%和-25.34%,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.91%、3.99%和2.51%,分别同比下降-0.04pct、0.42pct 和0.99pct。整体来看,期间费用合计4.56亿,同比下降7.82%,期间费用率则同比下降1.34pct,主要是公司强化内控,节约管理费用,以及财务费在汇兑收益增加、利息支出减少等影响显著减少导致。

      展望2017年,公司外销业务仍有望受益于人民币贬值,而内销业务受雄安新区落成后河北毛巾主产区高阳市去产能影响,有望继续快速增长。

      (1)人民币贬值将继续利好外销业务。公司外销的三大市场包括日本、欧盟和美国中,其中日本订单保持稳重中有赠,欧盟需求触底反弹,美国经济复苏回暖,但对中国的进口量受东南亚廉价劳动力冲击,我们认为全年公司以美元计价的外销收入仍将稳定,可能小幅下降。然而2017年人民币同比贬值的背景下,以人民币计价的外销收入仍有望实现小幅增长,且可驱动外销毛利率有望同比提升。

      (2)渠道持续开拓,且河北毛巾主产区关停迁移带来供应收缩,需求外溢利好公司内销业务。一方面,公司将继续积极发展自有品牌洁玉,完善线上线下品牌联动的模式,销售网络不断完善。另一方面,4月初国家在河北省成立了雄安新区,并计划大力推动京津冀一体化战略,雄安新区距离国内著名毛巾、毛毯产区——高阳县仅40 公里,我们认为,新区落成后政府对高阳县环保监管必将继续收紧,其毛巾印染产能面临关停或迁转,供应收缩下外溢的订单流入将利好举例该产区较近的山东产区,孚日股份内销业务有望显著受益。我们预计2017年内销收入增长10%-20%,同时棉花和煤炭价格的稳定将保证内销毛利率的平稳。

      煤炭涨价带来一定成本压力,山东电力改革带来新机遇。2016年兖州动力煤价格从年初的390元/吨涨至年末的670元/吨,涨幅74.03%,导致公司电力及水蒸气业务成本大幅提升,经测算,该业务单月净利润从年初的1000-1500万元缩窄至年末的200-300万元,全年净利润预计在1.3亿元左右,2017年年初动力煤价格小幅回调,以目前价格测算全年电力及水蒸气业务净利润预计在5000-6000万元左右。目前山东省2017年将成为电力改革试点区域,公司有机会获得售电牌照,依托于当地政府与用电企业的良好合作基础推进新客户的开拓,亦有望带来显著业绩增厚。

      光伏业务剥离,成立信远昊海投资,探寻新业务发展。公司2014年彻底剥离亏损的光孚业务后轻装上阵,但对于新业务的开拓并没有止步。2015年8月,公司出资设立了北京信远昊海投资有限公司,注册资本2亿,100%控股,经营范围包括股权投资、证券期货投资、创业投资、项目投资、资产管理、投资咨询、企业管理咨询等,新业务的开拓发展预期仍强。

      实际控制人持续增持显信心,员工持股调动团队斗志。一方面,公司实际控制人孙日贵先生自2015年开始持续增持公司股份,两年内合计增持1472.53万股,买入均价在7.01-7.12元/股之间,增持完成后,孙日贵先生及其一致行动人孚日控股合计控制本公司股份的32.93%,彰显对于公司发展的信心。另一方面,公司2016年推出第一期员工持股计划,绑定上下利益,董监高在内的712 名员工参与了此次持股计划,10月31日完成持股计划购买,合计购买公司股票975万股,买入均价7.01元/股,占公司总股本1.07%。目前公司股价与实际控制人增持价格、员工持股价格相近,股价安全边际较高。

      投资建议:公司主业稳健发展,煤炭价格上涨虽带来成本压力,但受益于人民币贬值及棉花配额增加,业绩仍有望稳中有增。主业目前产能饱和,扩产空间较大,设立投资公司放眼新业务开拓,外延可期。大股东持续增持和员工持股计划购买完成,股价购买成本锁定在7.01元/股以上,构筑股价安全边际。我们预计公司2017-2018年实现净利润4.18、4.85亿元,同比增长10.39%、16.03%,EPS 分别为0.46、0.53元,对应PE 为15、13 倍,公司市值64.6亿元,账上现金+可供出售金融资产+理财产品在11亿以上。首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险因素:棉花、煤炭等原材料价格大幅波动,外汇剧烈波动,内销业务发展不及预期,跨界投资风险。