浙商中拓(000906)年报点评：业绩高速成长 关注后续依托集团业务拓展

大宗商品贸易助力，全年业绩高速增长

    浙商中拓发布 2016 年报，业绩高速增长且现金流大幅改善：1）全年营收同比增长56.9%至329.8 亿，归属净利润同比增长45.5%至1.25 亿；扣非后净利润1.69 亿，同比扭亏。归属与扣非净利差异主要源自16 年套期保值业务亏损0.74 亿。经营净现金流入2.87 亿（15 年净流出0.89 亿）；2）分季度看，4Q2016 单季营收同比增长63.2%至109.7亿，归属净利润0.29 亿，同比增长60.4%（扣非后0.46 亿，同比扭亏）；3）分业务看，大宗供应链集成服务板块由于同业竞争问题解除，实现从中西部走向全国布局，全年金属材料贸易量同比增长18.3%至859 万吨；矿石贸易量同比增长59.1%至596 万吨，新拓展的镍板及化工产品贸易收入增长227%/453%。汽车4S 板块受益行业回暖，全年售车3.15 万辆，同比增长7.1%，营收同比增长28.1%。4）分区域看，新加坡及香港子公司设立带动国际贸易板块快速成长，16 年全年国际贸易收入86.4 亿，同比增长308%。

    公司拟每10 股转增3 股派0.5 元。

    结构调整+一站式综合服务提升毛利，关注后续依托集团业务拓展全年公司综合毛利率同比下滑 0.45pp 至2.48%，主要由于毛利率较低的大宗商品供应链服务占比持续提升至92.6%。分产品来看汽车经销板块毛利率同比下滑0.38pp 至6.26%；主要大宗商品贸易品中，除矿石（0.59%）毛利率略有下滑外，建筑用材（3.6%）、工业用材（2.55%），以及新拓的镍板（0.39%）、化工产品（0.09%）等毛利率同比均有不同程度提升，考虑后续结构优化+一站式服务推进（金融&物流服务拓展），主业毛利率有望持续改善；销售+管理费用率同比下降0.53pp 至1.35%，财务费用率同比下降0.13pp 至0.48%，融入交通集团后集团背书效益开始体现。

    公司融入交通集团后，一方面，集团主业与公司高度协同（已开展大宗贸易、融资租赁业务合作，并拟开展售电业务），有望跟随集团脚步快速实现全国业务布局；另一方面，在国资资产证券化率提升要求下，公司有望成为集团重要资产运作平台之一（已吸收合并集团旗下铁投物资公司）。预计公司2017-2019 年净利润分别为1.63/2.11/2.62亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：大宗商贸行业波动；汽车销售下滑；外延扩张不达预期