东安动力(600178)一季度业绩预增公告点评：本部毛利率持续提升+6AT推进有序 全年有望稳健增长

　　2017 年一季度高增长，预计全年增长稳健

    　　东安动力发布一季度业绩预增公告，2017 年Q1 实现归母净利约2400 万元，同比增长583%（去年同期归母净利352 万，其中本部亏2200 万，东安三菱贡献近2600 万）。17 年Q1 业绩同比增长主因在于本部毛利率同比提升、三费率有所下降。考虑到16 年Q2、Q3、Q4 的毛利率提升带来的较高基数，我们认为17 年Q2、Q3、Q4 的业绩增长或将放缓，全年业绩增长稳健。

    　　本部一季度销量微增，毛利率提升

    　　2017 年一季度东安动力本部发动机销量70761 台，同比微增0.54%。我们认为：在本部M系列发动机生产线扩建成熟的基础下，预计17 年Q1 毛利率环比持平，同比提升（16 年Q4 毛利率15%，16 年Q1 毛利率7%），直接贡献Q1 利润，我们预计本部17 年Q1 同比或实现扭亏（16 年Q1 亏2200 万）。公司2017 年本部发动机规划销售30.5 万台（16 年销售31 万台），规划销售收入23.8 亿元（16 年销售收入22 亿元）。总结而言，考虑到16 年Q1 本部业绩低基数，2017 年全年本部有望实现稳健增长。

    　　东安三菱发动机规划销量下行，6AT 业务配套推进有序

    2017 年一季度参股公司东安三菱发动机销量110806 台，同比增长3.22%。2017 年东安三菱发动机规划销售34.6 万台（16 年销售45 万台），规划销售收入33.1 亿元（16 年销售收入33 亿元）。17 年发动机规划销量下滑而收入维稳的原因在于三菱变速器生产规模提升，17 年规划变速器产销7 万台（16 年2.2 万台），其中6AT 规划产销2 万台，配套众泰，我们预计主要配套SUV 车型众泰T600（17 年月均销7000 辆），4 月或有望下线生产。我们认为，在三菱发动机销量规划下行背景下，高单价的变速器业务（尤其是6AT）产销规模扩大，客户配套有序推进，为17 年三菱业绩提供一定保障。

    　　风险提示

    　　6AT 销量扩展不达预期。

    　　本部毛利率提升+三菱6AT 有序推进，维持买入考虑到公司本部17 年毛利率具备提升空间，三菱6AT推进有序，预测17/18/19年EPS 分别为0.23/0.28/0.34 元，对应PE 分别为58/47/39 倍，维持买入。