恒源煤电(600971)年报点评:成本控制得力 盈利改善显著

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2017-04-10

  投资要点

      大额计提减值准备,但依然扭亏。公司2016年实现营业收入46.26(同比+16.62%),实现净利润0.35亿元,同比实现扭亏,EPS0.04元。扣非后净利润亏损804万元,其中Q4 单季亏损1亿元,主要原因是公司对拟关闭矿井计提大额资产减值,影响利润约为7.28亿元。公司拟不分配利润或转增股本。

      煤炭产销量显著下降,成本控制得力,吨煤净利可达70元。2016年公司煤炭产/销量分别为1275.97/1097.74万吨(同比-16.38%/-8.91%)。按销量计算, 公司2016年吨煤价格/ 成本分别为378/253元( 同比+29.22%/-26.91%),吨煤成本大幅下降主要源于材料及人工薪酬大幅下降,同比降幅超过35%,主要渠道是减员分流、修旧利废、压缩开支、降本增效。公司煤炭毛利率为33.09%。公司拟2017年底前关闭刘桥一矿(140万吨/年),2018年底前关闭卧龙湖煤矿(90万吨/年),为此在2016年计提了资产减值损失,影响净利润约7.28亿元,如果不考虑这部分损失,公司吨煤净利约在70元。预计2017年公司成本将有15%的涨幅,主要是人工薪酬的增加;煤价将上涨20%左右。

      子公司盈利贡献下降,管理费用率显著下降。2016年公司电力板块盈利显著下降,毛利率下降超过25pcts,但由于规模较小,对公司整体盈利影响不明显。子公司合计贡献归母净利润2341万元,主要是皖北煤电财务公司贡献。2016年公司三项费用率为13.59%(同比-8.64pcts),主要是管理费用下降明显(同比-8.17pcts)。

      安徽省国企改革推进中,上市公司产能扩张可期。安徽省在2016年出台《关于深化国资国企改革的实施意见》,明确提出推动整体上市是工作重点。

      2014年4月公司控股股东皖北煤电集团曾承诺授予公司对集团拥有的任楼深部探矿权、祁东深部探矿权、卧龙湖西部探矿权以及集团所持临汾天煜恒昇公司(新生一矿)、天煜恒晋公司(新生二矿)、山西昌恒煤焦(三对矿井)、内蒙古智能煤炭(下属麻地梁煤矿探矿权)、陕西金源招贤矿业(下属招贤煤矿探矿权)、北京保和投资有限公司(下属嵯北煤矿探矿权)、以及亳州众和煤业公司下属探矿权的收购权,公司可依据自身发展需要择机收购,产能扩张可期。

      风险因素。经济再度放缓,影响煤炭需求及价格;公司成本波动大。

      盈利预测与估值。根据目前煤价预期,给予公司2017-2019年EPS 预测0.70/0.85/0.82元,当前价8.84元,对应P/E 分别为13/10/11x,给予目标价10.5元,对应2017P/E15x,首次覆盖给予“增持”评级。