欢瑞世纪(000892)年报点评：精品IP发挥头部效应 “核心内容+强渠道”多点开花

　　投资要点：

    　　完美转型影视娱乐，业绩增长超预期。2016 年公司完成了重大资产重组，由无主营业务转为影视剧的投资、制作、发行及衍生业务和艺人经纪、游戏等业务，公司实现营业收入为7.39 亿元，比上年同期增长55.69%；营业利润为2.69 亿元，比上年同期增37.29%。根据合约公司2016、2017 及2018年对赌利润将分别不低于2.41 亿元、2.90 亿元和3.68 亿元；扣非后净利润分别不低于2.23 亿元、2.70 亿元和3.43 亿元，公司2016 年归母净利润2.65亿元，实现超预期增长。营业收入的增长来源于电视剧销售收入的较快增长。

    　　精品IP 发挥头部效应，IP 储备丰富业绩落地可期。2016 年，欢瑞影视共制作完成《麻雀》《青云志》和《大唐荣耀》等多部大型精品电视剧，并与湖南卫视、北京卫视、安徽卫视及腾讯视频签订了发行合同，完成了三部电视剧的首轮发行。2017 年储备IP《天乩之白蛇传说》、《封神之天启》、《天下长安》、《秋蝉》等四部电视剧进入拍摄筹备阶段，新增了《霹雳》布袋戏系列（5部）、《长恨宫》、《枭臣》、《血色翡翠城》、《战衡阳》、《永不瞑目》和《周瑜传》等版权储备。欢瑞影视顺应“一剧两星”、互联网对卫视广告的分流两大行业趋势，压缩一般题材电视剧的投资制作聚焦精品，围绕优质IP 和艺人资源，打造高影响力大剧并提升单集产出，近两年出品的作品在台播剧及网络剧领域均拥有一线的市场号召力。

    　　渠道优势凸显，“卫视+视频”平台化发展。卫视渠道方面，欢瑞影视2016年度与北京电视台签订过《电视剧播映许可使用合同》，交易金额9601 万，合同有望增厚全年营收1.32 亿，后续渠道有望继续深化，有助于公司推动“内容+渠道”一体化运营，形成稳定的制作播出体系；视频渠道方面，欢瑞世纪与腾讯签署大剧战略合作协议，实现了从单纯的影视制作方到新媒体合作方的转变升级，公司优质网络剧走向“B-C”收益分成模式，在新媒体领域实现“内容+渠道”的一体化拓展，未来高流量剧收益可期。

    　　电影+艺人经纪+游戏，布局泛娱乐产业链。公司未来计划逐步加大在电影领域的投资，通过资源协调配置，确保每年投资拍摄4 部电影的能力；与杨幂、李易峰、刘恺威、唐嫣等知名艺人进行过密切合作，旗下曾签约的艺人工作室包括明道工作室、何晟铭工作室等，通过自有的“造星”体系不断打造和提升公司签约艺人，培养优秀的演艺人员；欢瑞网络作为行业新晋且高速发展的游戏公司，依托于影视资源及知名团队，通过优质 IP 授权、自主研发及多元化运营的方式，将影视与游戏深度结合，2016 年《青云志》同名手游全平台公测上线，网游与影视互为补充及延续，形成影游一体的商业模式。盈利预测。2017 年，公司将继续发挥精品IP 头部效应，借力强渠道优势，打造泛娱乐平台。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.34 元、0.38 元和0.50 元，再参考同行业中，光线传媒、慈文传媒、华录百纳和当代东方2017 年PE 分别为31.31、29.90、34.23 和35.89 倍，考虑公司可持续经营战略，我们2017 年给予公司一定的溢价——40 倍估值，对应目标价13.6 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧的风险，IP 制作波动的风险，观众兴趣变化的风险，电视台收视率下降的风险。