中钢国际(000928)点评：业绩迎拐点高增可期 转型春风徐来

　　投资逻辑

    　　四季度现业绩拐点，毛利率有所提高：1）公司2016 年营收94.4 亿（-3.33%），净利润5.1 亿（+8.65%），前三季度营收均同比下滑，Q4 业绩现拐点，营收达35.21 亿元（+32.54%），占全年总营收37.28%；2）公司2016 年毛利率 17.98%，同比提升 3.90%，主要源于国内业务毛利率大幅提升，工程总承包（占比为 89.98%）毛利率为19.21%，提升 2.74 个pct；3）公司2016 年资产减值损失达5.89 亿（+64%），主要因为其中重庆钢铁计提的坏账准备增加了 2.16 亿元；4）2016 年经营现金流-13.99 亿，去年为正4.86 亿，主要因国内外项目工程收款与付款存在时间性差异所致。

    　　海外业务占比高一带一路纯正标的，在手订单足业绩无忧：1）公司为一带一路风口标的，2016 年公司海外营收占比近50%，海外新签订单占比达70%；2）17 年订单充足有望实现业绩爆发：根据统计公司进行中订单预计尚有153 亿元收入空间，未完成订单有196 亿元收入空间，合计349 亿元为2016 年营收的3.7 倍。

    　　资金到位流动性向好，新业务转型提升想象力：1）公司定增顺利完成，募集资金8.02 亿元全部用于补充流动性，集团债转股公司内部融资条件向好；2）3D 打印、环保新业务转型春风徐来：公司注资武汉天昱进军3D 打印领域，武汉天昱拥有行业顶尖的技术其微铸锻技术应用广泛，公司持续增持中钢天澄拓展环保业务，中钢天澄技术实力雄厚业绩增长快：2016 年营收同比+35.5%，利润同比+124.53%。

    　　投资建议

    　　我们认为中钢国际在手订单足业绩爆发可期，预测公司2017-2019 年EPS1.07/1.32/1.64 元。

    　　估值

    　　我们给予公司未来6-12 个月30-34 元目标价位，对应28-32X2017EPS。

    　　风险

    　　融资受困、新业务拓展不及预期、利率、汇率变动以及海外市场风险。