中衡设计(603017)公司快报:外延并购实施跨区战略、签署框架布局特色小镇

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:金嘉欣/苏多永 日期:2017-04-10

  事项:公司发布公告称,中衡设计拟以现金方式收购浙江省工程咨询有限公司(后称“浙江咨询”)65%的股权,浙江咨询整体估值1.44亿元,交易对价9360 万元;在完成2017、2018 业绩承诺基础上,公司承诺不低于此次收购价格收购剩余35%股权。

      另外,公司公告称,近日与上海华顿经济管理咨询事务所(以下简称“华顿经济研究院”)、上海海美投资控股有限公司(以下简称“海美投资”)签订了《战略合作框架协议》,拟共同推动智慧城市、海绵城市、生态城市、理想城市等城市基础设施和公共服务设施以及各类产业园区与特色小镇建设。

      拟收购浙江咨询65%股权,增强设计实力,完善区域布局:中衡设计拟以现金方式浙江咨询65%的股权,交易对价9360 万元。收购资金来源募集资金投资项目“未来发展战略储备资金项目”中尚未使用资金2177.3 万元,以及自有资金7182.7 万元。浙江咨询原股东承诺浙江咨询2017-2019 年度净利润分别不低于1,000 万元、1,200 万元与1,440万元。浙江咨询2017 年1-2 月实现净利润171.52 万元,业绩承诺兑现概率较高。浙江咨询创建了“浙咨”品牌,拥有贯穿项目建设全过程服务链,此次收购浙江咨询将显著增强设计咨询能力,同时与浙江咨询将共享优质客户,整合双方优秀的技术、管理团队,从而扩大公司的业务范围,助力公司在浙江省内开疆扩土,提高公司的整体竞争力。

      牵手研究机构及投资公司,布局“海绵城市+特色小镇”:公司与华顿经济研究院、海美投资 签订《战略合作框架协议》,旨在为参与新型城镇化建设尤其海绵城市及特色小镇布局。华顿经济研究院前身为上海经济发展研究所,是中国首家全方位研究区域经济、咨询和培训的综合性科研机构。海美投资是一家专业从事科技投资、科创产业园投资-建设-运营-服务的集团公司,与上海市科委、上海科创集团、浦东科创集团、张江管委会、杨浦科创等战略合作方资源紧密对接。三方强强联合,达成资源优势互补,拟共同把握智慧城市、海绵城市、生态城市、理想城市等城市基础设施和公共服务设施建设机遇,并积极参与各类产业园区与特色小镇建设,从而取得共赢。根据2015 年国务院2020 年海绵城市建设目标,我们预计未来5 年海绵城市投资规模预计达到1.56-1.87 万亿元,同时,据住建部推行特色小镇试点2020 年全国达到1000 个的总体规划,从目前小镇规划固定投资额均值在30亿元/个规模来看,我们静态预计2017-2020 年纳入住建部全国特色小镇目标的特色小镇资产投入将超3 万亿元,市场空间广阔,公司布局正当其时。

      公司EPC 布局效果逐步显现,助力PPP 领域突破:公司2016 年8月出资1 亿元成立中衡设计集团工程建设有限公司,旨在延伸产业链条,加强EPC 业务能力, EPC 推进效果显著,我们统计公司公告数据,2016 年初至今,公司累计获取重大EPC 订单9.85 亿元,是公司2015 年营业收入的1.55 倍;作为设计咨询公司,具备EPC 项目经验,同时公司具备工程监理、管理方面资质,全产业链服务能力使得公司初步具备PPP 项目承接能力;如今公司与华顿经济研究院、海美投资联手,从项目设计及项目资源方面又获助力,尤其智慧城市、海绵城市及特色小镇建设模式将主要以PPP 模式导入,结合公司当前实力,我们认为公司从设计端延伸业务至全产业链,切入PPP 项目顺理成章。

      外延并购打造全国设计服务品牌企业,参股VR 重在技术储备:公司自上市以来陆续收购卓创设计、控股华造设计,现又着力收购浙江咨询,通过资源嫁接与整合,将进一步提升公司在浙江及其周边地区的业务承接能力,实现跨区域布局,助力公司成长为全国设计咨询服务公司。另外,公司参股建筑VR 领先企业重庆卢浮印象,在技术储备和应用方面做储备,进一步打开公司未来成长空间。

      投资建议:公司通过持续外延并购逐步向全国性设计服务企业迈进,2016 年以来加大EPC 业务布局和多方面框架合作,为公司从设计端进入PPP 业务提供可能;目前,公司积极布局智慧城市、海绵城市、特色小镇等方向,以EPC、PPP 模式导入可能性大,外延并购跨区发展+产业领域扩展(园区设计走向新型城镇设计)+EPC(PPP)模式导入,成长路径有望打开。考虑华造设计并表和浙江咨询备考,预计公司2016 年-2018 年的收入分别为9.12 亿元、14.23 亿元和17.6 亿元,增速分别为43.4%、56.1%、23.6%,净利润增速分别为78.5%、67%和22.3%;首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为25.55 元,相当于2017年35 倍动态市盈率。

      风险提示:PPP、EPC 合同落地不及预期,外延并购推进不及预期,框架协议落地不及预期等风险。