北京城乡(600861)年报点评:地产弥补收入下滑 期待国改新动向

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭/王晴 日期:2017-04-10

  投资要点:

      公司4月8日发布2016年报。报告期内实现营业收入25.83 亿元,同比下降4.82%;利润总额1.60 亿元,同比下降3.96%;归属净利润8873 万元,同比下降17.90%,扣非净利润9292 万元,同比下降10.06%。2016 年公司摊薄每股收益0.28 元,净资产收益率3.81%;每股经营性现金流2.69 元。

      2016 年分配预案:拟以3.17 亿总股本为基数,每10 股派现1.50 元(含税),共分配4752 万元,占比归属净利润的53.56%。

      2017 年度经营计划:公司营业收入计划24.35 亿元;利润总额计划1.58 亿元。

      简评及投资建议。截止2016 年底,公司共有门店10 家,其中包括百货/购物中心3家、综超3 家和社区超市6 家(1Q2017 关闭2 家),共计24.52 万平,区位较优。其中百货、购物中心及综超为自有物业,合计23.86 万平。目前,共有会员68.63万人,实现销售5.76 亿元,占比总销售的31.47%,其中线上会员数1.73 万人。

      2016 年实现收入25.83 亿元,同比下降4.82%,各季度分别增长18.71%、29.68%、-30.96%和-12.69%。其中商品销售收入降22.10%,显示2016 年公司面临较弱消费形势和竞争压力。租赁收入增长39.14%至9387 万元,酒店收入下降2.19%至4506 万元,房地产销售增长47.00%至8.68 亿元弥补了百货收入的下滑,其他收入下降25.82%至201 万。整体毛利率增加5.29 个百分点至31.37%,主因租赁业务收入与毛利率(增加2.74 个百分点)双双增长贡献明显。百货毛利率上升1.35个百分点至13.42%,预计主要与营销策略有关。酒店业毛利率微增0.37 个百分点,房地产与其他业务分别减少4.89 与10.10 个百分点。

      报告期,城乡易购网上商城2016 年实现不含税销售3923 万元,访问量约为2 万次,占公司商品销售收入的 2.14 %。

      期间销售费用同比增加3170 万元,费用率增加1.62 个百分点,其中广告费用减少1237 万元,而销售代理费增加3051 万元(子公司国盛兴业依据销售回款结算销售代理费增加);管理费用大幅减少2.55 亿元,费用率略减少2.27 个百分点,其中人工成本下降了1.25 亿元;2016 年财务费用3905 万元,较去年同期增加3262 万元,主因子公司国盛兴业投资建设“城乡世纪广场”项目已竣工,借款利息全部费用化及公司债利息共同影响所致。整体期间费用率为19.55%,同比上升3.94 个百分点。

      公司2016 年经营性利润额为1.66 亿元,同比微增2.53%。由于非经营性净收益减少473 万,营业外支出增加784 万,以及所得税费用增加1309 万元,最终归属净利润为8873 万元,同比下降17.90%。

      估值与盈利预测。考虑注入资产,预计公司2017-2019 年收入24.22 亿元、22.47元与16.32 亿元,其中2017 年商品销售、地产、租赁、酒店、其他分别贡献12.23亿元、9.38 亿元、1.01 亿元、4506 万元与221 万元,其余主要来自资产注入贡献。

      2017-2019 年归属净利润为1.31 亿元,1.47 亿元和5401 万元,同比增速47.16%、12.70%、-63.29%。当前市值46 亿对应2017 年动态PE36 倍。

      公司经营商业资产多为自有,能有效控制租金上涨的风险,享受一定的资源优势。自有物业已经具备较高的重估价值,市值相对RNAV 价值折价58%,具较高的投资安全边际。同时,公司大股东股权划转已经完成,原股东郊旅实业部分资产即将注入,未来的国企改革仍值得关注和期待,具备长期投资价值。估值方面,按照RNAV价值的70%考虑,给予24.31 元目标价,维持“增持”评级。

    风险和不确定性。新项目培育期拉长,线上渠道持续分流,国改速度低于预期。