国旅联合(600358)公司公告点评：收购互联网广告标的 文体娱乐战略转型加速中

　　投资要点：

    　　收购互联网广告标的，“体育+文化”战略空间可期。公司4 月7 日发布公告，拟以4950 万现金收购新线中视51%股份，新线中视2017-2019 年对赌利润分别为3190 万元、4150 万元、5400 万元。新线中视成立于2013 年，主要通过网站、自媒体、移动端APP 应用等渠道为客户进行广告推广营销，已与完美世界、网易、腾讯等公司建立合作关系，为Dota2、射雕英雄传、问道等进行了广告推广。新线中视业务主要聚焦在游戏行业，有望与公司未来承办的中国电子竞技嘉年华形成很好的业务协同效应。我们认为，公司选择收购新线中视，是作为小市值公司转型迈出的重要一步，未来“体育+文化”战略空间可期。

    　　2016 年公司亏损1.63 亿，相继剥离和战略无关的资产。2016 年，公司实现营收1.17 亿元，同比增长32.78%；归母净利润为-1.63 亿元，同比下降1381.08%；每股收益为-0.32 元，同比下降1190.00%。2015 年公司实现盈利主要是由于处置南京颐尚天元和哈尔滨均信的部分股权取得收益1.00 亿元，而2016 年公司并未取得此类收益，此外，公司计提坏账准备及可供出售金融资产减值准备合计0.77 亿元，营业毛利也不能覆盖销售费用、管理费用及财务费用，因此，2016 公司发生亏损1.63 亿元。

    　　设立子公司+成立并购基金+运营优质项目+对外股权投资，文体娱乐全产业链多点布局。本次交易前，公司已通过一系列举措进行了文体娱乐全产业链布局：1）设立子公司及合伙企业：2015 年成立国旅体育、国旅户外；2016年成立浙江国旅、国旅元亨、苏州国旅、厦门国旅、香港国旅。2）合作成立产业并购基金：包括两只总规模25 亿和10 亿的体育产业并购基金以及一只总规模10 亿的文化娱乐产业并购基金。3）参与优质项目运营：2016 年和上海小葱文化共同承办了首届中国电子竞技嘉年华。4）对外股权投资：2015年先后完成对盈博讯彩51%和对哈林秀王55%的股权投资。2016 年完成了对融智讯达（后更名为猫眼视觉）、微赛时代、厦门风和水、北京发源地等公司的股权投资。本次交易完成后，公司将在整合标的公司业务资源的基础上，发挥协同效应，实现内生增长。

    　　盈利预测。我们预计公司2017/2018 年营业收入为3.01 亿元、3.95 亿元；归母净利润为0.37 亿元、0.44 亿元；对应EPS 为0.07 元、0.09 元。考虑公司战略转型目标已逐渐清晰，文体产业链不断扩张，未来具有一定想象空间，给予公司17 年略高于行业均值的150 倍PE，对应目标价10.50 元，增持评级。

    　　风险提示。文体娱乐业务经营不及预期。