银龙股份(603969)深度报告：业绩持续反转 轨道板及钢轨业务前景看好

　　报告摘要：

    　　核心逻辑

    　　公司主业反转趋势确定，将持续受益于基建投资和预应力钢材行业去产能，新疆、雄安新区、一带一路将为公司带来增量市场。CRTSⅢ型轨道板市场广阔，并且轨道板业务向地铁领域延伸。公司携手邯钢集团进军钢轨市场，有望打破现有市场格局。

    　　公司主业反转趋势确定

    　　2016 年下半年以来，公司预应力钢材制品业务强势复苏。公司2016 年三、四季度分别实现销售收入4.58 亿元、4.93 亿元，同比分别增长27.11%、84.28%，分别实现归母净利5345.40 万元、4555.42 万元，同比分别增长85.48%、45.68%。

    　　一、四季度原本是预应力钢材制品的销售淡季，公司在2016 年四季度销售收入创9 个季度以来的最高水平，我们认为去年下半年以来基建投资和行业去产能对公司业绩提振远超市场预期。

    　　新疆、雄安新区、一带一路建设有望带来需求增量公司2015 年设立新疆银龙，目前一期工程已经基本完成，是目前新疆唯一的预应力钢材制品生产基地。有望持续受益于新疆基建需求拉动，并且有望辐射一带一路。公司募投项目今年投产，河间分公司和宝泽龙生产基地距雄安新区仅50 多公里。预应力钢材制品在铁路、公路、水利、民建及特种工程领域应用广泛，新疆、雄安新区、一带一路相关基础设施建设有望给公司带来增量需求。

    　　高铁轨道板布局铺开，地铁轨道板开拓良好

    　　公司为CRTSⅢ型先张法无砟轨道板和轨道板流水机组智能化生产线的主要研发者，目前拥有4 个高铁轨道板生产基地。根据我们测算，我国高铁轨道板年均市场空间保守估计将超过32 亿元。公司最新研发地铁双向先张预应力混凝土复合减振轨道板，首个试验段即将铺设于天津地铁5 号线、6 号线和乌鲁木齐地铁1 号线，标志着银龙轨道板向地铁交通领域的延伸。地铁无砟轨道板每年市场空间保守估计超过15 亿元。

    　　盈利预测与投资建议：

    　　不考虑未来并购因素，我们预计公司2017 年到2019 年EPS 分别为0.49 元、0.59元、0.71 元，对应PE 分别为32 倍、27 倍、22 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　基建投资不及预期，铁路建设进度不及预期，原材料价格剧烈波动。