东吴证券(601555)公司快报:深耕苏州平稳发展 增设机构外延扩张

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:赵湘怀 日期:2017-04-09

  事件:东吴证券2016 年实现营业收入46 亿元(YoY -32%),归母公司净利润15 亿元(YoY -45%),归母公司净资产222 亿元(YoY +22%)。加权平均ROE 为7.58%,杠杆率为3.38 倍。

      经纪市占率稳步提升,信用交易结构优化

      (1)股基交易额市占率稳步提升。2016 年公司经纪业务实现营业收入13 亿元(YoY -51%),公司股基交易额达到3.2 万亿元(YoY -43%),略好于行业平均,市场份额稳步提升至1.17%(YoY+12BP)。

      据测算,佣金率0.032%,略低于行业平均水平。公司构建新型的线上线下协作运营模式,利用东吴秀财交易平台提供增值服务,增强客户粘性。随着公司加强财富管理投入,线上线下加强协作,预计2017 公司股基交易额市占率和佣金率将保持平稳。

      (2)股票质押收入超两融,业务结构优化。2016 年公司大力发展机构客户,股票质押业务取得突破,逐步摆脱单纯依靠两融业务的发展模式,收入结构更加均衡稳定。从收入角度看,2016 年公司实现股票质押利息收入7.5 亿元(YoY +142%),超过两融利息收入6.95 亿元(YoY -33%)。从业务规模角度看,截至2016 年末公司信用交易业务总规模 359 亿元(YoY +20%),其中两融规模 87亿元(YoY -21%),股票质押业务余额271 亿元(YoY+45%),二者此消彼长。未来公司将继续发展安全系数高的股票质押业务,开拓高净值的机构客户,提供投融资全产业链服务。预计2017 年公司两融规模可回升至95 亿元左右,股票质押余额升至326 亿元左右。

      投行业务向全价值链延伸。2016 年公司投行业务拓展更为丰富的服务,实现收入9 亿元(YoY+18%)。2016 年公司过会2 家IPO,其中1 家已于2017 年1 月成功上市;再融资承销收入2.6 亿元(YoY +163%),推动了公司投行收入的增长。债券承销规模414 亿元(YoY +35%),承销收入3亿元(YoY +8%),并参与了首批双创债的发行。公司全年新三板挂牌数和累计挂牌数市场排名行业前六,重点发展融资、转板及并购重组等“挂牌后服务”。公司投行业务激励考核机制市场化,考虑到公司在长三角的区域竞争优势和11 项IPO 储备,预计2017 年公司投行业务继续稳步提升,IPO 承销规模升至16 亿元、再融资降至126 亿元、债券承销稳定在400 亿元左右。

      自营多元配置,资管推动创新

      (1)自营多元配置。2016 年公司通过重点投资和组合投资相结合进行多元化资产配置,实现投资收益12 亿元(YoY -55%)。随着自营结构优化和策略保持稳健多元化,有利于自营收益的稳定。

      (2)资管推动创新。2016 年公司资管规模3105 亿元(YoY +34%),实现营业收入2.2 亿元(YoY+7%)。公司加大主动管理能力,推动创新和特色业务发展,相继推出债券、量化对冲、资产证券化等丰富产品线。预计公司未来资管规模稳步扩大至3900 亿元左右,主动管理能力进一步提升。

      深耕江苏打造区域竞争优势。公司依托大股东苏州国际发展集团和长期深耕江苏的客户基础,公司逐步打造出。截至2016 年末公司共有121 家营业部,其中69%位于江苏、79%位于长三角,形成了以长三角地区为“根据地”、辐射全国的网点布局。2016 年公司与常熟、昆山、张家港、吴江、太仓以及徐州、无锡高新区、贵州铜仁等地政府签约,为当地机构客户提供全产业链的投融资服务。

      公司外延式扩张,丰富业务条线。2016 年公司香港子公司获批、新加坡子公司获多项业务牌照,发起设立苏州资产管理公司和规模达百亿元的国寿东吴(苏州)城市发展基金,并拟收购东吴人寿7.7%股份,实现公司的外延式扩张,有利于丰富公司业务条线,与母公司形成业务协同和优势互补。

      投资建议:买入-A 投资评级,我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 为0.56 元、0.64 元和0.77元,6 个月目标价14.51 元。

      风险提示:市场下行风险、企业经营不善风险、信用违约风险