博天环境(603603)深度研究：砥砺二十载 今朝再启航

从一间办公室到20年亿产值，二十载风雨成就水业巨擘 博天环境成立于1995年，历经22年发展，历史积淀深厚，行业经验丰富，目前已经发展成为涵盖工业与能源水系统、城市水环境、生态和土壤修复，并提供检测监测、咨询设计、系统集成、项目管理、核心设备制造、投资运营等全产业链服务的水生态环境综合服务商。 近年来，随着能源化工和城市水环境处理的市场需求不断释放，公司凭借独特的技术优势和强大的销售网络进入发展“快车道”，营收和利润规模迅速提升，营业收入自11年的3.6亿增长至15年的19.9亿，CAGR=54%；归母净利润自11年的2100万元增长至15年的1.2亿，CAGR=56%。 通过多年发展，公司构建了“技术+营销+管理”的核心优势：1）技术优势：“人无我有，人有我优”；2）营销优势：定位高端客户，构建营销网络；3）管理优势：优秀的管理水平赋予公司持续的生命力。

    三大业务板块齐头并进 工业与能源水资源化板块：拥有技术优势，保持领先地位。公司凭借极强的技术优势和优异的项目质量，先后承接多个行业内标杆性项目，在行业内建立起优秀口碑，并积累了神华、兖矿等一大批优质客户资源，为公司持续发展奠定基础。 城市水环境和生态修复板块：步步为营，快速扩张。公司先后承接多个北京市重点市政水处理项目；2014年负责新疆中泰化学土壤修复项目，并顺利通过验收；2016年中标海口市福创溪-大排沟水环境综合治理PPP项目，进军流域治理领域。 积极布局新型业务板块，拓展利润空间。创建第三方互联网环境检测平台“慧检测”，面向消费级市场提供检测服务，填补市场空白；跟随高端工业企业客户实施“走出去”战略，拓展国际业务；创立家用净水终端品牌“博乐宝”，打开C端市场。

    定位于全球领先的生态环境综合服务商，博天环境再启航 公司在夯实工业与能源水资源化、城市水环境和生态修复等基础业务的同时，更加重视对环保产业的战略思考，不断进行前瞻性的业务布局，确定了“成为世界领先的生态环境综合服务商”这一发展目标，公司未来的发展外延半径和想象空间迅速扩大，加速成长值得期待。

    投资评价和建议 公司登陆资本市场之后，融资渠道得到拓展，资产负债率有望降低；在手订单充足，借助PPP项目热潮，业绩加速释放值得期待。预计16-18年将实现营业收入分别为25.28、34.54、47.50亿元，归母净利润分别为1.31、2.51、3.51亿元，折合摊薄后EPS分别为0.36、0.70、0.97元。