宝硕股份(600155)年报点评：投资控股平台架构成型 双主业受益京津冀长期发展

　　业绩符合预期（年报净利润-163% vs 预告净利润-159%宝硕股份公布16 年业绩：营业收入11.15 亿，同比增长219.98%；归属母公司净利润-1.42 亿，同比下降162.96%，对应每股盈利-0.22 元（加权）。

    　　发展趋势

    　　公司完成投资控股平台架构，债市四季度调整拖累整体业绩。1）公司于9 月完成华创证券并表，并于12 月底将配套募资73.6 亿划入华创账户，公司逐步转型为投资控股平台，证券+管型材双轮驱动。未来借助投资控股平台，资本运作空间打开。2）华创证券仅并表9-12M16 业绩，但因年末债市调整，固收类资产公允价值回调（公司4Q 单季公允价值变动亏损达2.05 亿），但全年来看，公司固收业务条线仍然录得大幅盈利；3）传统管型材业务销售持续低迷，经营略有改善：管/型材产品收入分别-6.5%/+7.1%YoY至1.92 亿/1.21 亿，毛利率分别+4.4ppt/1.2ppt 至6.8%/0.4%。

    　　华创证券业绩降幅缓于同业，资金到位成长可期。据华创业绩快报公司16 年净利润-41%至4.08 亿，降幅缓于行业49.6%的整体水平；其中资管、投行、股票质押业务均呈增长态势：以主动管理为主的集合资管规模同比+243%至47.7 亿元，股票质押回购同比+54%至10.07 亿，债券承销规模同比+419%至181 亿。公司定增资金计划用于资本金相关业务（两融/质押回购/自营）及资管业务发展，中长期亦将推动公募基金和PE 投资布局。

    　　受益京津冀长期发展，宝硕股份双主业优势凸显。1）宝硕股份双主业中的管/型材主要经营地均在河北保定；2）公司持股宝硕置业40%，其中宝硕置业及其子公司宝硕新鼎、宝硕锦鸿在保定开发区的10 块土地距离雄安较近，进入开发期，将受益于新区产业拉动效应。

    　　盈利预测

    　　主因下调投资收益率假设，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.41 元与0.45 元下调20%与10%至人民币0.33 元与0.4 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应1.77x 17e P/B。公司受益京津冀长期发展，市场投资情绪较浓厚，我们维持推荐的评级，但将目标价上调5.82%至人民币18.73 元。对应2.1x 17e P/B。

    　　风险

    　　股、债大幅下行；监管不确定性。