黄河旋风(600172)年报点评：业绩表现靓丽 IPP模式助力智能制造加速爆发

　　投资建议

    我们预测公司2017-2019年EPS 分别为0.64元、0.86元和1.10元，对应PE为27倍、20倍和16倍。2016年公司业绩表现靓丽，未来将仍以超硬材料及制品为主要方向，加快全产业链布局。报告期内明匠智能业绩大幅超对赌协议，预计IPP 项目的持续推进将加速公司业绩爆发。我们看好公司未来发展，维持公司推荐评级。

    　　投资要点

    业绩表现靓丽，转型稳步推进：公司发布2016年年报，并同时公布利润分配预案。2016年公司实现主营业务收入23.61亿，比去年同期增长29.98%，归属于上市公司股东的净利润3.70亿，比去年同期增长34.48%。公司以2016年末总股本为基数，每10 股派发现金红利0.50元（含税），共计派发3961.99万元；以资本公积金向全体股东每10 股转增8 股。报告期内公司管理费用 2.93亿元，同比增加77.65%，主要原因系报告期合并子公司明匠智能1.19亿元，以及母公司薪酬费用和折旧摊销的增加所致。未来公司将依托超硬材料的竞争优势，积极优化布局工业用金刚石消费市场，开拓消费级人造钻石消费市场，大力发展智能制造产业，为业绩后续稳定增长提供动力。

    　　以超硬材料及制品为主要方向，加快全产业链布局：报告期内超硬材料业务实现营业收入13.42亿元，同比增加11.09%，业务毛利率为34.52%，增加1.90 个百分点。2016年10月 “黄河旋风HUANGHE WHIRLWIND”被认定为驰名商标，公司的品牌优势进一步加强。公司已成为国内乃至全球范围内极少数产品类别齐全的超硬材料及制品制造商，可以向客户提供产品类别、规格齐全以及性能稳定的各类超硬材料及制品。

    　　在宏观经济增速及市场增长乏力的大背景下，公司稳步推进主营产品结构的优化调整，随着募投项目的顺利开展，公司后续将积极培育碳系材料新的增长点，加快全产业链的整体布局。

    　　明匠智能业绩大幅超对赌协议，IPP 模式下将加速爆发：公司于2015年收购明匠智能，转型智能制造。报告期内公司工业智能化类业务收入5.45亿元，同比增加364.35%，毛利率高达58.94%，增加4.14 个百分点。明匠智能的原全体股东承诺2015年、2016年、2017年实现归属于母公司股东的净利润不低于人民币3,000万元、3,900万元、5,070万元。

    　　2016年明匠智能实现净利润1.26亿元，大幅超出对赌业绩。随着公司在家电、家具、汽车、输配电、机械军工、航天、食品和医疗等下游市场的不断开拓，未来将实现对智能制造千亿市场的不断渗透。此外明匠在业内首创IPP 模式，顺利解决了项目回款问题，同时也提升了智能制造行业的社会资本参与度。随着未来IPP 模式下项目的不断落地，预计将在全国范围内起到良好的示范效应，公司业绩将加速爆发。

    　　风险提示：超硬材料新市场开拓不及预期；IPP 模式发展不及预期。