联明股份(603006)年报点评：下游行业高景气助力业绩大幅增长

事件：

    联明股份公布2016 年年报，数据显示公司2016 年实现营业收入9.23 亿元，同比增长34.95%；毛利率26.3%，与上年同期基本持平；归母净利润1.29亿元，同比增加32.12%。

    评论：

    依托下游行业高景气和基地扩建，传统主业增幅明显 公司传统主业汽车车身零部件业务在毛利率基本维持在21%的情况下，其营业收入同比增长20%。一方面是受下游乘用车市场景气度提升影响，根据中国汽车工业协会公布的数据显示，2016 年我国乘用车产销量较去年同期分别增长15.5%和14.9%，高于中国汽车产销量14.5%和13.7%的增速。另一方面，公司积极扩建产能，目前沈阳和武汉二期厂房工程建设已完成，随着基地扩建完工产能释放，公司依托优质的下游整车商，未来传统主业稳步增长可期。

    第三方汽车物流服务发展空间广阔，与主业形成有效协同 公司于2015 年资产注入控股股东旗下汽车物流资产晨通物流，在2016 年净利润贡献4914.98 万元，完成了去年4550 万元的业绩承诺。目前公司该业务板块主要从事循环物流器具管理业务、VMI 业务、入场物流等，其中，循环物流器具管理业务是国内最早从事循环物流器具供应链管理业务的企业，由于物流器具管理是一个较为复杂的系统性工程，因此进入壁垒较高，目前多家整车商在这一领域进行研发和寻求合作，未来公司业务扩展空间广阔。

    外延并购和资产注入预期强烈 公司自上市以来一直在寻求外延扩张，2015 年将母公司旗下晨通物流资产注入，未来借助资本市场平台将有利于公司汽车物流产业的发展。此外，公司去年7 月以现金方式增资北人机器人（持股比例3.97%），未来将加强与北人机器人的业务合作和技术交流，随着公司生产线自动化需求的不断提升，对未来公司延伸产业链，提高技术竞争力具有重要意义。

    盈利预测和投资评级：维持增持评级 考虑公司传统主业稳步增长，汽车供应链物流服务业务协同效应明显，未来外延预期强烈，预计公司2017-2019 年EPS 为0.76 元、0.87 元、0.96 元，对应PE 为46 倍、40 倍、37 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：1）外延并购业务整合低于预期；2）传统主业业绩下滑风险；3）汽车行业政策趋紧风险