道道全(002852)调研报告：深耕华中 逐步向全国拓展

　　事件：近期我们拜访了公司管理层，并对经营和战略进行了交流。

    　　菜籽油龙头，湖南最大油脂加工企业。道道全主要从事食用植物油的研发、生产和销售，是湖南最大的油脂加工企业，也是国内单纯做菜籽油规模最大的公司；旗下主要品牌为“道道全”，拥有三大生产基地，年油脂加工能力超过50万吨。公司董事长为控股股东，管理层和核心员工均持有股份，实现管理层与股东利益高度一致。公司主要产品为包装菜籽油，2016年包装油贡献收入84%（其中纯菜籽油占比59%、菜籽调和油占比31%），散装油贡献16%（主要为金龙鱼供应原材料）。从毛利结构来看，包装油基本贡献全部毛利（其中纯菜籽油占比65%、菜籽调和油占比31%），也是公司未来重点发展的方向。近几年受益于原材料价格下降，公司在收入稳健增长的基础上，盈利能力快速提升。

    　　行业增速放缓+小油种快速增长，竞争格局基本确立。2016年我国食用植物油总产量2786万吨，同比增长1.6%，行业增速已经放缓；另一方面，小油种出现快速增长。从消费结构来看，豆油占据绝对份额，达到43%；菜籽油第二位25%。目前食用油行业大的竞争格局已经形成，全国性食用油行业以金龙鱼（益海嘉里）和福临门（中粮）为主，两者均是多油种布局，又以豆油和调和油为主，两者合计占整个食用油行业市占率60%以上。除两大龙头之外，国内小油种处于快速发展阶段，道道全定位于精耕菜籽油行业，目前菜籽油行业尚未出现全国性品牌，道道全抓住行业的发展趋势和上市的机遇，有望在整个菜籽油行业树立自身的优势。

    　　深耕华中，逐步向全国拓展。目前，公司拥有三大生产基地：岳阳基地主要覆盖湖南、湖北、江西等华中地区，南京基地主要覆盖华东区域，重庆基地主要覆盖云贵川渝及西北地区，三大基地协同发展，巩固核心市场的同时，逐步向全国拓展：1、华东和西南地区已初见成效，收入占比持续提升；2、异地拓展方面，会考虑当地的消费习惯增加部分新的品类。南京和重庆异地建厂，并实现了市场开拓，证明公司具备市场开拓能力，能够把华中的成功经验拓展到全国市场。同时，公司募投项目增加产能，并对渠道拓展，全国化布局可期。

    　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年收入分别为32.4亿元、39.1亿元、46.9亿元，增速分别为21%、21%、20%，归母净利润分别为2.5亿元、3.2亿元、3.8亿元，EPS分别为2.49元、3.16元、3.84元，对应动态PE分别为47倍、37倍、30倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：公司原材料一定程度依赖国际市场，公司产品跟随行业龙头定价，或面临价格波动风险；市场开拓或不达预期；募投项目进展或不及预期。