通宝能源(600780)深度报告:借力国改东风 优质资产注入可期

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:刘小勇/贺剑雄/博士 日期:2017-04-06

核心观点:

    拥有稀缺的电网优质资产,奠定业绩增长基础

    公司全资子公司山西地方电力有限公司是国内为数不多的拥有独立运营电网的企业之一,承担山西省内3 市12 个县(区)电力趸售业务,向供电区域内超过280 万人提供电力供应。公司拥有220kV 变电站6 座,容量1830MVA,220kV 线路248kM;110kV 变电站44 座,容量3472MVA,110kV 线路1429kM;35kV 变电站65 座,容量786.95MVA,35kV 线路1485kM。公司核心优质资产配电业务整体经营稳定,盈利能力较强。

    控股股东电厂资产丰富,提升公司未来成长预期公司控股股东山西国际电力集团的发电业务涉及火电、水电、风电、光伏发电及生物质发电。目前公司运营的控股和参股电厂权益装机容量(包括在建)1220.7 万千瓦,其中,已投产可控装机容量500.88 万千瓦,在建可控装机容量399.22 万千瓦,新能源装机容量84.43 万千瓦。控股已投产电厂共10 家,控股在建电厂共8 家,参股电厂共12 家。

    国企改革加速,提高上市公司的可持续发展能力在国务院鼓励国有企业兼并重组、国家能源产业、煤电一体化及山西省内促进煤炭电力企业协调发展等相关政策的背景下,2013 年作为山西煤炭整合七大主体之一的山西煤销集团与公司控股股东国际电力进行合并重组成立了晋能集团有限公司,形成煤炭产业、电力产业、贸易物流产业、新能源产业及多元业务产业五大业务板块。2017 年2 月9 日,山西省王一新副省长在全省国有资产监督管理工作会议上的讲话中提出要利用资本市场加快国资国企改革的步伐,将进一步提升晋能集团向通宝能源注入优质资产的预期,为持续提高公司业绩增长奠定了基础。

    盈利预测与估值:

    预测公司2017-2019 年的营业收入分别为48.52 亿元、57.08 亿元和57.25亿元,净利润分别为1.79 亿元、3.63 亿元和3.67 亿元,股东权益分别为48.69 亿元、52.32 亿元和60.00 亿元,对应每股收益分别为0.16 元、0.32元和0.32 元,每股净资产分别为4.25 元、4.56 元和4.88 元。结合相对估值结果,对电力行业整体发展趋势、公司稳定的配电业务经营业绩及持续发展的预期,首次覆盖,给予通宝能源“中性”评级,对应2017年股价为6.24 元。

    风险提示:

    (1)燃煤发电小时数快速下降的风险;(2)煤炭价格快速上涨的风险;(3)用电量下降的风险。