雅化集团(002497)深度研究:氢氧化锂巨头回归

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈炳辉/谢鸿鹤/罗婷 日期:2017-04-06

雅化集团以民爆为传统业务,积极发展锂业、军工与新材料业务。

    目前,民爆仍占据主导,但锂业务的贡献显著上升。2016 年锂业务贡献了11%的毛利。

    氢氧化锂巨头回归。公司于2013 年进入锂产业,先后控制了四川国锂37.25%的股权和兴晟锂业。国锂旗下的德鑫矿业控制的李家沟锂辉石矿探明的锂资源量达51 万吨(氧化锂计),是亚洲最大的锂矿之一。公司也是国内氢氧化锂龙头,控制1.2 万吨氢氧化锂、6000吨碳酸锂等锂盐产能,是比亚迪等国内知名企业的重要供应商。2017年,随着锂矿资源的充分保障,锂盐产能将释放。资产权属的清晰,也将为公司深化锂行业的战略与锂资源开发奠定基础。

    当前氢氧化锂已现紧张,未来随着电池材料需求,特别是高镍三元材料及钛酸锂需求释放,氢氧化锂供需将更趋紧张,价格有望进一步上涨。

    民爆业务有望恢复增长。传统民爆业务低迷之际,公司通过拓展渠道与市场、开拓海外市场,及拓展爆破工程业务等举措,提升民爆业务盈利能力。2017 年,国内外民爆业务复苏有望,公司民爆业务的业绩贡献将进一步提升。

    公司也在积极向军工、新材料等业务转型,还设立了并购基金,助力推进产业转型。此外,公司还持有高争民爆333 万股(市值约1亿),并持有拟IPO 公司金奥博25.47%股权(该公司2016 年的净利润达7032.81 万元)。

    盈利预测与估值。我们预计,公司2017 年和2018 年的业绩分别为4.2 亿元和5 亿元,对应当前公司股价的PE 水平为21 倍和18 倍,且氢氧化锂对电池级碳酸锂溢价每上升1 万元,公司业绩增厚0.05元。为此,我们重申公司“买入”评级。