西部黄金(601069)年报点评：新疆区域黄金采选冶龙头、未来业绩增长仍可期

事件

    3 月28 日，公司发布2016 年年度报告，报告期间，公司实现营业收入11.13亿元，同比增长9.74%；归属于上市公司股东净利润1.27 亿元，同比增长107.84%；每股收益0.199 元/股，同比增长104.52%。

    点评

    金价回暖致2016 年业绩爆发。2016 年SGE99.95 金年均价为268 元/克，同比上涨33 元/克。公司标准金产量/销量分别为4.26 吨/3.96 吨，带动黄金业务收入同比增长14.11%，毛利增加1.33 亿元，是公司业绩增长的主要原因。

    新疆区域黄金采选冶龙头、金金属保有储量60.76 吨。公司拥有10 宗采矿权及13 宗探矿权，横贯天山成矿带。坐拥哈图金矿、阿希金矿和哈密金矿等国内大型金矿，生产稳定。所辖主要矿区保有黄金矿石总量1,597.37 万吨，金金属量57.66 吨；低品位矿内蕴矿石量209.59 万吨，金金属量3.1吨。2014A/2015A/2016A 标准金产量为3.58 吨/4.09 吨/4.26 吨，占新疆黄金产量25%左右，为目前西北地区最大的现代化黄金采选冶企业。同时，公司积极落实勘探项目，增厚黄金资源储备。2016 年12 月，子公司哈密公司以3500 万元竞得新疆哈密市野马泉西金矿探矿权，增加公司金金属储量。

    募投项目相继完工投产、黄金产量增加可期。截止至2016 年期末，公司各募投项目投入进度均达到100%。阿希金矿复杂金精矿综合开发利用项目一期已于2013 年9 月投入试生产；哈图公司深部采矿项目达产后金矿石年产量可达到12 万吨，平均品位5.22 克/吨；480 吨/日选矿技改项目选矿规模可达到15.84 万吨/年，预计年产金金属量329.56 千克。公司始终坚持做大作强主营业务，利用现有资源储量增加黄金产量。

    盈利预测及估值：投资评级“增持”、目标价“25.2 元/股”

    基于2017E/2018E/2019E 黄金年均价分别为275 元/克、275 元/克和270元/克，标准金年产销量按照公司生产计划分别为4.076 吨/4.076 吨/4.076吨的假设，我们预计公司2017E/2018E/2019E 的归属净利润将分别为235百万元/242 百万元/230 百万元，对应的EPS 分别为0.37 元/0.38 元/0.36元。给予公司2017E/2018E/2019E 的PE 分别为68 倍/66 倍/70 倍。对应2017 年68 倍PE，目标价格为25.2 元/股，投资评级“增持”。

    风险提示

    金价上涨不及预期、产销量不及预期、项目投产不及预期。