星辉娱乐(300043)年报点评：板块协同助推高增长 配股增资加码泛娱乐

　　投资要点：

    　　更名“星辉娱乐”坚定泛娱乐转型，板块协同助推业绩高增长。公司2016年正式将证券简称更名为“星辉娱乐”，坚定转型泛娱乐，打造星辉娱乐生态圈。公司聚焦游戏、玩具、体育、投资四大业务板块，各板块之间协同发展，支撑业绩的高速增长。公司2016年累计实现营业收入23.93亿元，同比增长43.08%；实现归母净利润4.58亿元，同比增长30.15%。其中游戏业务实现营业收入11.3亿元，同比增长122.87%；玩具业务和体育业务分别实现营业收入7亿元和4.8亿元。投资孵化业务则主要聚集于玩具、游戏、体育等娱乐消费领域，目前已投资包括树业环保等累计6 家新三板挂牌公司。公司的泛娱乐生态圈打造有条不紊，预期业务板块之间的协同推进将使公司持续保持业绩高增长态势。

    　　游戏业务业绩亮眼，多层次IP 开发实现深度价值变现。游戏业务是公司增长最快及最具有潜力的业务板块，亦是公司战略转型的主要发力点。完成控股趣丸网络实现了公司游戏业务在重度手游细分领域的平台化布局；现象级作品《烈焰龙城》月流水达1.3亿；星辉天拓自研页游精品《龙骑士传》、手游产品《大圣之怒》、《刀锋无双》、《烈火荣耀》持续保持千万以上的月流水水平。公司未来将继续贯彻实施多层次的游戏IP 开发和游戏内容战略：经典游戏IP《三国群英传》、《热血传奇》等的页手游改编；开发影视游戏IP《盛唐幻夜》、《思美人》及动漫游戏IP《雄兵连》、《末世之战》、《超神学院》等；自主研发系列化、品牌化的精品游戏产品，形成自有IP 的培养和沉淀。公司在IP 资源、研发发行人才、渠道平台建设等方面的战略储备将持续支撑其在游戏全产业链的变现优势，进一步提升游戏板块的利润表现。

    　　盈利预测。预计2017年，公司游戏业务有望贡献3亿利润（传奇手游未计算入内），体育业务贡献1亿利润（由于西甲转播分成改革，球队每年将增加2000万欧元转播版权收入，假设这笔收入不再投入球队运营，且皇家西班牙人队未能进入欧联杯），玩具业务贡献1亿利润，投资业务贡献1.5亿利润。

    　　我们推算公司2017年净利润约为6.5亿元。预计2017-2019年，EPS 分别为0.53元、0.72元和0.96元。参考同行业中，吉比特、游族网络2017年分别31.26倍、26.83倍PE 估值，我们给予公司2017年30倍PE，目标价15.90元，维持买入评级。

    　　风险提示。玩具行业整体下行风险，公司游戏业务增速不及预期风险。