沈阳化工(000698)年报点评:聚醚业务成为亮点 石化景气度回升

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:郭荆璞/张燕生/刘斌斌 日期:2017-04-06

  事件:公司发布2016 年年报,报告期内,公司实现营业收入884,677 万元,归属于上市公司股东的净利润34,049 万元,同比增长81.25%;报告期末,公司总资产1,059,789 万元,同比增长10.04%,归属于上市公司股东的净资产422,434 万元,同比增长8.77%。

      点评:

      蓝星东大聚醚业务持续向好,成为公司亮点。公司2016 年聚醚业务营业收入21.51 亿元,营业利润3.36 亿元,毛利率15.62%,比上期提高了2.37 个百分点,成为公司的主要利润来源。聚醚多元醇主导产品的目标区域和市场定位于高回弹聚醚、弹性体聚醚、硬泡交联剂和软泡聚醚,公司注重市场分析和下游应用市场的供求变化研究,准确把握市场需求新动向,充分发挥产品品质稳定和行业品牌优势,走中高端产品路线,目标客户为行业中高端客户,有效规避低端市场只追求低价的恶性竞争。新开发低气味软泡聚醚和新型高活性、低气味高回弹聚醚,有效弥补了高端市场产品不足的短板,目前正在进行高端客户和目标市场的应用推广,高端市场的品牌拉动效应将逐步显现。

      PVC 糊树脂价格稳中有升,公司产能已释放。针对公司新厂产能释放,全体销售人员逐区域、逐品种、逐用户进行排查摸底,制定了糊树脂及烧碱全产全销落实方案。对糊树脂产品应用国际化战略,采用国内先进的托盘缠绕膜包装形式,取得了显著效果,得到市场的高度认可。同时,抓住中韩、中日、台海关系变化出现的市场机遇,全面抢占进口糊树脂的市场份额。充分发挥公司国内糊树脂龙头及行业组长单位的作用,紧紧抓住市场行情。

      随着原油价格逐步稳中回升,石化行业景气度也有所回升。2016 年国际原油形势震荡起伏,国内化工市场先抑后扬,化工行业出现缓慢回升态势。公司优化丙烯酸及酯、聚乙烯产品区域结构,通过优化销售网络的方式,抢抓市场机遇占领新市场,降低市场物流费用的不利影响。2016 年公司石化业务营业收入33.11 亿元,毛利率8.62%,比上期提高了1.06%个百分点。

      盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019 年的营业收入分别达到90.11 亿元、92.92 亿元和96.87 亿元,同比增长1.86%、3.11%和4.25%,归母净利润分别达到3.68 亿元、3.69 亿元和3.74 亿元,同比增长8.10%、0.27%和1.45%, EPS 分别达到0.45 元、0.45 元和0.46 元,对应2017 年04 月05 日收盘价(7.97 元/股)的动态PE 分别为18 倍、18 倍和17倍,维持“增持”评级。

      风险因素:原油价格下滑,PVC 糊树脂及聚醚多元醇等产品价格下跌。