纳川股份(300198)2016年报及拟收购万润34%少数股东权益点评:补贴落地趋势不改 收万润股权增厚业绩

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛/戚舒扬/王炎学 日期:2017-04-05

  本报告导读:

      业绩符合预期,16 年受补贴政策影响销量和均价分别下降,年底石头落地中期趋势不改。公司拟收购万润剩下34%股权,完全并表后将显著增厚公司业绩并彻底转型;投资要点:

      符合预期,维持增持评级。公司16 年营收11.17 亿元同降14.6%归母净利6386.8 万元同增138.67% , 符合预期。我们维持2017-18EPS0.27、0.34 元,公司将收购万润剩余34%股权,考虑并表后业绩大幅改善,维持目标价9.62 元,维持增持评级。

      16 年受补贴政策影响销量增速放缓,中期趋势不改。万润16 年收入和利润分别下降6%和14%,总成销售2867 套同增8.07%,均价下降13%;16 年受到新能源补贴政策年底落地影响全年销量增速较低,新补贴政策12 月底已落地,Q4 销量显著回暖,预计单季贡献4000 万利润占2/3;到2020 年新能源补贴逐渐退坡,但不改中期爆发式增长态势,公司在福建省内依然高速增长;

      管材业务受投资回暖拉动。测算管材业务16 年贡献2000 万,其中一半在Q4 确认。目前龙岩项目管材供应处于供不应求状态,17 年四川PPP 项目进入招标,预计施工活动进一步加快拉动管材业绩。

      收购万润剩余34%股权,将显著增厚业绩并彻底转型。公司公告与福建万润少数股东签订34%股权转让意向协议,拟以现金方式支付。倘若交易完成万润将100%并表增厚业绩,16 年万润净利润6362 万,对上市公司业绩贡献超过65%,公司将彻底转型为新能源总成公司(14年增持入股51%、15 年进一步收购15%股权),治理机制有望进一步理顺。前期入股嗒嗒巴士,沿着产业链商业模式将进一步延伸。

      风险提示:新能源车销售低于预期,PPP 工程进度低于预期;