雄韬股份(002733)年报点评:传统业务运营稳定 燃料电池助力未来业绩增长

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:谭志勇 日期:2017-04-05

投资要点

    事件:3 月30 日,公司发布2016 年度报告,全年实现营业收入25.01 亿元,同比增长3.44%;归母净利润1.20 亿元,同比下降9.36%,不及预期;EPS 0.37 元;利润分配方案为:每10 股派发现金红利1.50 元(含税)。公司预计17 年一季度,实现归母净利润1690.56 – 2287.22 万元,同比增长-15%-15%。

    传统蓄电池业务运营稳定,海外客户需求快速增长:公司蓄电池及材料业务,16 实现营收22.41 亿元,同比增长2.73%;营业成本同比增长3.15%,全年实现毛利率15.02%,同比下降0.35%,16 年蓄电池产销量分别完成423 万KVAH 和415 万KVAH,同比分别变化1.05%和-5.64%,业务运营稳定。但因受16 年初起的征收铅酸蓄电池4%消费税的影响,终端客户对产品涨价接受度不一,公司该业务盈利能力受到影响,特别是储能用蓄电池营收出现-11.34%的下滑。目前,公司拥有深圳、湖北和越南三大蓄电池生产基地,合计产能超500 万KVAH,产能利用率超80%。为合理规避消费税,公司重点扩建了越南雄韬基地,扩产120 万KVAH,投资基本完成,合计产能200 万KVAH。海外客户方面,公司出口到澳洲、欧洲等地区的营收快速增长,分别为36.5%、40.5%,未来随公司越南基地达产后,能够满足海外市场订单快速增长的需求。此外,今年3 月8 日,公司公告香港雄韬拟以收购及增资的方式取得巴西Unicoba59.18%的股权,打通巴西通讯市场,有望促使公司蓄电池的海外销售持续增长。

    动力锂电池业务承压,募投10 亿瓦时动力锂电池项目稳步推进:公司在推进传统蓄电池业务的同时,积极布局锂电业务,锂电池业务全年实现营收9253 亿元,同比下降2.6%,主要是因为公司动力锂电池产品,未能进入“动力电池”目录,动力电池销售受到影响。

    公司募投的10 亿瓦时动力锂电池项目,截止去年底的投资进度为5.73%,预计2018 年9 月底投产。如果产能不能如期达到政策要求,而导致公司迟迟未能进入“电池目录”,未来或将会使得公司动力锂电池业务在国内的发展面临一定的压力。

    燃料电池研发中心预计今年9 月建成,未来有望成为业绩的增长点:公司投资持有北京氢璞创能科技有限公司21.74%的股份,意在加快公司燃料电池产品的研发和应用。公司募投的1.2 亿元于燃料电池等项目研发中心,以及能源互联网云平台开发项目,投资进度3.76%,预计2017 年9 月底建设完成。目前来看,对氢璞的投资仍未实现收益,但燃料电池作为一种高效的化学能源转化装置,是我国“十三五”科技创新布局的一个重要方向,未来发展前景广阔。公司提前布局燃料电池,未来3-5 年有望成为公司业绩增长突破口。

    投资建议:公司传统蓄电池业务运营稳定,但受消费税影响,盈利能力下滑;动力锂电业务受政策影响,产能释放不确定性较大。布局燃料电池短期内不贡献业绩。基于公司目前情况以及一季报预告,我们重新调整了公司业绩预测,预计2017-2019 年EPS 分别为0.41、0.50、0.65 元,对应PE 分别为47.3、38.8、30.0 倍,下调至“增持-A”评级,6个月目标价下调为22 元。

    风险提示:锂电池政策风险、市场竞争加剧、境外经营风险。