一汽轿车(000800)年报点评:16筑底 17轻装上阵

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:汪刘胜/唐楠/彭琪/寸思敏 日期:2017-04-05

事件:

    公司公布16 年年报,全年实现营收227.1 亿,同比减少14.8%;亏损达9.54 亿。

    其中Q4 亏损2.39 亿,主要系计提存货跌价准备2.25 亿所致。公司16 年业绩整体承压,但基本面有两点积极变化:清理废旧车型完成产品更新换代;剥离红旗资产盈利压力骤减。17 年以来轻装上阵效果初显,一汽马自达销量连创新高,新车型奔腾X40 销量火爆,维持“强烈推荐-A”评级。

    评论:

    1、Q4 亏损系计提存货跌价 ,17 年确立业绩拐点公司16 年各款车型生命周期见底,竞争力趋弱,全年实现销量19.4 万辆(-17.97%);实现营收227.1 亿(-14.83%),亏损9.54 亿,产能利用率不足50%,导致整车毛利率下滑1.36 个百分点。三项费率中销售费用同比上升150ppt、系马自达新车上市产生的营销广告费用,管理费用率同比提升180ppt、系清理废旧车型产生的费用性支出。其中Q4 在Q3 实现盈利后亏损2.3 亿,主要是当期处理废旧车型产生的资产减值损失2.75 亿,扣除处理车型影响,我们认为Q4 营业利润在1 个亿以上。

    下半年公司基本面有两点积极变化:1)16H1 集中清理废旧车型,目前形成奔腾双A、双B、双SUV+马自达CX-4、全新阿特兹的产品布局,其中积压的废旧车型于Q4 一次性计提存货跌价准备2.75 亿;2)Q4 完成红旗资产的整体剥离,盈利压力骤减,同时会计处理上产生5341 万元的营业外收入,小幅对冲存货跌价准备。

    2、产品线精简效果初显,一汽马自达开年销量连创新高凭借两款战略车型CX-4 与全新阿特兹的持续发力以及对产品线的重新梳理,一汽马自达17 年前2 月累计销售2.07 万辆,同比增长167%,连创历史新高。CX-4 与全新阿特兹外观设计运动时尚,上市仅9 个月处于生命周期的起点阶段,销量增长后劲十足。

    3、奔腾X40 定价务实渠道扩张,订单充足看好车型爆款3 月9 日公司在乌镇上市首款A0 级互联网SUV 奔腾X40,搭载全新D-Life 全语音智能互联系统;上市首日订单即累计突破5000 辆,销售情况火爆。我们看好奔腾X40 成为明星爆款车型,带动奔腾全年销量高增长,原因有三:

    1)定价务实,起步价为6.68 万,性价比突出;同时共有9 款细分车型可供选择,满足消费者个性化、多元化需求;

    2)营销渠道扩张且下沉,一汽奔腾17 年提出“60+60”的扩张计划,即新建60 家4S店和60 家星火店。X40 上市前已着手在三到六线128 个城市先行布局60 家新店,为X40 的上市发力提供有力的渠道保障;

    3)订单充足,上市首日各4S 店普遍卖出20 辆以上;同时公司已提前两月铺货三千余辆,但部分车型仍售罄,提货周期在1-3 个月不等。

    盈利预测与评级

    受多款车型生命见底销量下滑影响,公司16 年业绩整体承压,但基本面上有两点积极变化:清理废旧车型完成产品更新换代;剥离红旗资产盈利压力骤减。17 年以来轻装上阵效果初显,一马销量连创新高,新车型奔腾X40 销量火爆,维持全年业绩反转判断不变,预计17-19 年实现净利润10.27 亿、13.16 亿、15.55 亿,对应EPS 为0.63、0.81、0.96 元,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:汽车行业整体下滑,公司销量不及预期。