中成股份(000151)年报点评:Q4毛利率异动至业绩下滑 国企改革明确方向

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:孟杰/黄杨 日期:2017-04-05

  投资要点

      2016 年公司实现营业收入17.67 亿元,同比增长45.77%。分季度, Q1、Q2、Q3 和Q4 收入分别同比增长15.14%、51.45%、186.42%、40.59%,自Q2 开始公司收入增速开始进入拐点,Q4 收入规模达到单季度历史最高;分业务,成套设备出口和工程承包、一般贸易、境外经营收入分别同比增长47.50%、73.00%、-34.86%,境外经营业务下滑幅度较大。

      2016 年公司的综合毛利率为11.62%,较上年下降7.85%,Q4 单季度毛利率异动,大幅下滑;毛利率大幅下滑导致净利率较去年同期大幅下降。Q1、Q2、Q3、Q4 的毛利率分别同比提升1.27%、-15.29%、1.09%、-10.55%, Q4 毛利率异动,大幅下滑,我们认为Q4 毛利率下滑主要源于项目开工前期集中确认成本所致;公司的成套设备出口和工程承包的毛利率较上年下降9.02%,一定程度上应证了我们的推测;值得注意的是,公司毛利率大幅下降是公司净利润增速(-25.03%)大幅低于收入增速(45.77%)的主要原因。

      2016 年公司的期间费用率为3.72%,较上年下降0.88%,主要源于费用增速小于收入增速所致。公司汇兑收益确认5300 万元,符合我们深度报告中的预测;2016 年公司的资产减值损失占比为0.53%,较上年下降0.50%,主要源于存货跌价损失的减少,符合我们深度报告中的预测。

      2016 年公司的每股经营现金流净额为-1.39 元,较上年有所改善,主要源于本期收到成套项目结算款增加所致。

      盈利预测与评级:预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.50 元、0.62 元、0.75元,对应的PE 分别为48.1 倍、38.5 倍和31.9 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:订单生效进度不及预期、订单施工进度不及预期、汇率波动风险