幸福蓝海(300528)年报点评：区域院线龙头 深耕江苏 辐射全国

　　公司3 月30 日公布年报：2016 年公司实现营业收入、归母净利润分别为15.38 亿元、1.12 亿元，分别同增7.01%、5.07%；EPS 为0.43 元（股本加权平均后），同比减少21.74%；利润分配预案为每10 股派发现金红利1.00 元（含税），每10 股转增2 股。同时公司公布2017 年一季度业绩预告， 预计实现归母净利润2050-2481 万元， 同比增长24.76%-50.96%。

    　　分业务看，电影及衍生、电视剧、其他业务分别实现营业收入10.71 亿元、3.61 亿元、1.07 亿元，分别同比增长74.20%、20.92%、4.88%。

    　　公司整体毛利率为39.04%，同比略微下降。公司销售费用率、管理费用率分别为24.93%、7.11%，分别提升3.03、0.43 个百分点，公司财务费用率为-0.20%。其中公司销售费用约为3.84 亿元，较上年增长21.83%，主要系公司投资影院规模扩大，职工薪酬、租赁费、折旧费等相关经营费用增加所致；公司管理费用约为1.09 亿元，较上年增长13.90%，主要系公司投资影院规模扩大，人员薪酬及费用增加所致；公司财务费用约为-3098 万元，主要系公司资金规模增加，利息收入增加，且本期已偿还前期银行借款，利息支出减少所致。

    　　点评：

    　　院线业务平稳发展，2017 年将继续增加影城数量。根据公司年报，2016年公司院线实现总票房13.95 亿元，同比增长7.56%，高于整体票房增速。2016 年公司新增影城54 家364 块银幕，其中投资影城12 家89 块银幕，加盟影城42 家275 块银幕。截至2016 年底，公司已开业自有影城64 家，新增15 个杜比全景影厅、2 个BAPCO 6P 激光影厅、2 个DTS 临近音影厅、4 个IMAX 巨幕厅、4 个MX4D 动感影厅，大大提高公司影城的核心竞争力。根据公司年报，2017 年公司将重点拓展杭州、厦门等空白市场，加快推进项目进度，并对北京、上海等重点城市的薄弱区域进行加强，提高品牌知名度。

    　　坚持精品剧路线，2017 年将推出多部作品。根据公司年报，2016 年公司电视剧业务实现收入3.61 亿元，主要来源于《最后一张签证》、《生命中的好日子》、《红色通道》等剧的首轮卫视播放权、网络播放权及海外播放权等发行收入，以及多部剧的二轮及以上卫视播放权、地面及海外播放权等发行收入。2016 年公司有《生命中的好日子》等3 部电视剧于央视黄金档首轮播出，《中国式关系》等2 部剧于一线卫视黄金档播出，皆收获良好市场反馈及观众口碑。同时公司也储备了一批优秀的电视剧作品，《最后一张签证》已制作完毕，并于2017 年1 月1日在北京卫视、江苏卫视黄金档播出；《繁星四月》已完成制作并取得发行许可证，预计将于2017 年上半年登陆一线卫视；《中国兄弟》、《爱情的边疆》、《海上繁华》也即将制作完毕。

    　　加强电影制作、投资业务，挖掘新的业绩增长点。根据公司年报，2016年公司形成收入的电影项目有《一切就好》、《三城记》、《命中注定》

    　　等，同时下属影业公司《两个人的海岛》在积极推进中。2017 年公司旗下影业公司将继续电影投资和制作业务，研发、制作精品主控主投项目，并参投其他优秀项目。

    　　投资建议：随着《中国式关系》等电视剧相继确认收入，公司电视剧业务收入稳定增长；2017 年预计票房回暖并且公司院线进一步扩张，公司电影放映业务收入增速将加快；公司加强电影制作、投资业务，公司内容制作业务也将随之大幅提升。我们预计公司17-19 年净利润分别为1.52 亿元、1.83 亿元、2.19 亿元，对应每股收益分别为0.49元、0.59 元、0.71 元。参考同类可比公司给予60X 估值，对应六个月目标价29.34 元，给予“增持-A”评级。

    　　风险提示：政策风险、进口片票房不及预期。