三德科技(300515)年报点评：下游需求不足导致业绩下滑 17年传统业务有望回暖 并打造燃料智能化新增长点

　　投资要点

    　　1. 下游需求收缩导致公司主营业务营收下滑，毛利率同比有明显改善 公司下游客户分布在电力生产、第三方检测、矿产采掘、水泥生产、金属冶炼、石油化工等煤炭生产、检测和使用行业，受宏观调控影响，煤炭、钢铁等产能过剩行业内企业经营压力大、投资削减或放缓，对检测用仪器设备的需求收缩。公司分析仪器产品实现营业收入1.24亿，同比下降16.92%；配件及其他产品实现营业收入4579万，同比下降21.28%。燃料智能化管控系统产品则同比增长125.06%，实现营业收入3928万。

    　　公司总体毛利率有明显改善，为56.54%，同比增长2.85个百分点，其中分析仪器产品毛利率为63.05%，同比增长1.25个百分点；配件及其他产品毛利率47.52%，同比增长9.76个百分点；燃料智能化管控系统产品毛利率为46.56%，同比增长8.93个百分点。

    　　2. 公司费用率同比有较大提升

    　　报告期内公司费用率有较大提升，总体费用率为42.3%，同比上升5个百分点。其中管理费用率24%，同比上升3.3个百分点，主要是员工薪酬和差旅费增加所致；管理费用率18.1%，同比上升2.2个百分点，主要是加大研发投入所致；财务费用率0.1%，同比下降0.5个百分点。

    　　3. 16年下游经营情况改善，公司传统业务有望回暖 2016年，煤炭、钢铁、水泥等行业的供给侧结构性改革成果显著，过剩产能被大量消化，下游市场出现积极变化。整体来看，煤炭、钢铁、水泥等行业从2016年下半年开始量价齐升、呈现回暖趋势，前期压制的需求和购买力有望释放。经过一段时间的传导，改善的传统业务有望随下游回暖。

    　　4. 燃料智能化成火力发电行业趋势，业绩快速提升打造新的业绩贡献点 火力发电在我国电力工业中仍占据主导地位，其中燃煤电厂在火电企业发电量和装机容量中占比均达90%左右。在燃煤火力发电企业的发电成本中，煤炭约占70%，以煤炭为主要对象的燃料管理成为电力生产的重要环节。燃料智能化管控系统可以实现电厂燃料计量、采样、制样、存样、取样、存储、掺烧等全过程无人干预、智能管理，解决了燃料管控难度大、风险高的问题，全面提升经营掌控力度和管理水平，最大限度实现安全、经济、高效、环保运行，是各大火力发电企业竞相投入的领域。

    　　公司报告期内完成燃料智能化管控系统产品市场战略布局，公司系统产品基本覆盖各区域、各集团（华电、国电、华能、国家电投等大型火力发电企业）、各煤种（水分、黏性等），报告期内，公司燃料智能化管控系统产品实现营收3928万元，同比大幅增长125.06%，有望成长为公司新的业绩贡献点。

    　　5. 盈利预测

    　　预计公司17-18年实现归属母公司净利润0.53亿、0.67亿，对应EPS为0.53、0.67元，对应PE 为96X、75X，首次覆盖给予推荐评级。

    　　6.风险提示

    　　业务拓展不及预期，下游需求不及预期。