云图控股(002539)点评：一季报业绩略超预期 复合肥和联碱化工双双回暖

　　投资要点：

    　　公司发布2017 年一季度业绩预告，略高于预期。公司预告2017 年一季度归属于上市公司股东净利润同比增长30%-60%至6652.74-8187.98 万元，略超预期。业绩同比增长主要原因为：1）公司湖北荆州的20 万吨复合肥新增产能陆续投产；2）产品结构调整，高端复合肥销售比例增加以及渠道的优化调整；3）联碱化工板块回暖，氯化铵和纯碱价格同比上涨，同时产品毛利率扩大。

    　　2017 年一季度复合肥业务回暖，经销商补库存带动公司复合肥销量同比增长，同时良好的原料库存管理规避了单质肥原料大涨带来的毛利率下滑。随着16 年四季度以来农产品价格的止跌企稳以及一季度的春耕旺季需求带动，加之公司位于湖北荆州的20 万吨复合肥项目正式投产，复合肥销量预计同比上升20%且结构向高端复合肥产品调整，公司目前拥有复合肥产能485 万吨，其中硝基、缓控、水溶肥等高端新型复合肥合计约为415 万吨，占比高达86%。

    　　供给侧改革的深入叠加环保核查的趋严，部分中小联碱企业停工淘汰，供给端收缩，格局向好，一季度氯化铵和纯碱价格同比大幅上涨，毛利率增加带动公司联碱业务回暖。根据隆众石化的价格监测数据显示湖北宜化干法氯化铵价格一季度累计上涨23%至650 元/吨，同比16 年上涨25%。重质纯碱华东市场中间价一季度均价同比大涨41%至2157 元/吨。

    　　盐改正式实施，生产企业正式进入流通领域以及开展跨省市销售，公司一季度品种盐销量预计同比增长，品种盐全国布局已经完成，静待后期持续放量。17 年1 月1 日起盐改正式实施，目前市场较为混乱，各地正在严查和规范竞争，公司目前为国内最大的品种盐生产企业，已建立五大核心竞争优势：率先全国布局、高端食用盐产业链、研发技术及全品类产品线、市场及品牌、营销。盐改实施至今，各地食盐零售价格较平稳，市场化后兼并重组、集中度提升是个必然过程，公司已提前完成全国产能、渠道、品牌等方面的布局，预计17-18 年公司的品种盐业务将迎来较快增长。

    　　携手腾讯、网鱼网咖，京东、途牛旅游、唯品会，圆通速递解决入口、落地难和最后一公里运输的问题，打造中小城市高品质的互动娱乐体验基地和公益活动承载平台，转型初见雏形。哈哈农庄凭借成熟的线下渠道，为各大电商企业提供中小城市及农村市场开拓导流服务；各大电商凭借丰富的商品、优质的会员资源、物流、技术等优势为县级体验中心建设提供丰富的内容支撑及基础现金流，可实现流量的线下与线上互导，资源共享，将有效发挥各方优势，形成利益共同点。目前云图生活电商平台注册会员数已突破27 万名，哈哈财神累计投资额突破25 亿元；首家连锁网咖KIE 电竞馆（四川新都店）已于2016 年年底开业。

    　　盈利预测与估值：复合肥行业在粮价止跌企稳且春耕旺季需求回暖的背景下，量价齐升且结构向高端复合肥调整，纯碱和氯化铵涨价带动联碱板块回暖，盐改正式实施，市场化竞争正式拉开，看好公司在产品、渠道、品牌方面的布局，预计食盐业务将在17-18 年呈现快速增长态势。传统复合肥业务继续做大做强，调味品布局逐步推进，互联网金融顺利接入。维持盈利预测，维持增持评级。预计2016-18 年EPS（按最新股本摊薄）为0.14、0.22、0.32元，当前股价对应16-18 年PE 为73X、47X 和32X。