海达股份(300320)年报点评：主营收入稳定 轨交+汽车业务成为公司支柱

　　事项：

    　　海达股份发布2016 年度报告，公司2016 年实现营业收入8.56 亿元，同比增长3.25%；实现归母净利润8053.18 万元，同比增长26.18%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.61 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。

    　　投资要点

    　　1.主营收入稳定，轨交+汽车业务成为公司支柱

    海达股份作为橡胶零配件行业龙头，其产品以密封和减震两大功能为基础，应用于航运、轨道交通、建筑、汽车四大领域。公司2016 年实现营业收入8.56 亿元，同比增长3.25%；从业务领域看，轨交板块营收3.18 亿元，同比增长9.8%；汽车板块营收2.84 亿元，同比增长40.48%；建筑板块营收1.03 亿元，同比减少8.28%；航运板块营收8343.29 万元，同比减少45.20%。

    　　报告期内，实现归母净利润8053.18 万元，同比增长26.18%。公司销售毛利率为29.12%，同期增长2.99%。 毛利率增长的主要原因是汽车业务的毛利率上涨9.27%至31.17%。

    　　报告期内，公司轨道交通和汽车业务收入占比进一步提升至七成以上，其中公司汽车领域业务快速稳健发展，占总收入的比重增加了5%。公司凭借在轨交+汽车领域的长期积累以及橡胶研发技术的优势，沿着这两个路径持续拓展，发展前景广阔。

    　　建筑业务板块方面，由于房地产市场不景气，业绩略有下滑。但存在PVC 材料的替代需求，仍保持较高的市场需求量。航运方面，受国际国内大环境影响，外需持续低迷，航运业务领域所涉及的集装箱橡胶部件和船用橡胶部件都出现了较大幅度下降。

    　　2.未来五年轨交市场橡胶配件年均需求超30 亿，公司作为行业龙头业绩将持续受益

    　　报告期内，公司轨交产品营收3.18 亿元，同比增长9.8%，轨交板块业务占到公司37.2%的收入，贡献近40%的利润。其中轨道交通车辆密封条市场份额达到50%以上，随着我国动车（17-18 年）、城轨地铁（17-20 年）持续维持通车高峰，车辆需求增长将带动公司轨交车辆密封条业务确定性持续增长。

    　　从盾构隧道止水橡胶密封件和轨道减振橡胶部件的招投标情况来看，公司的接单量同比有较大幅度的增长，截止报告期末，公司该两类产品的在手订单达5.8 亿元，特别是轨道减振产品中标中铁四局蒙华铁路MHPJ-2 标段，订单金额为1.4 亿元，首次突破一个亿以上，为后续快速发展提供了有利保障。

    　　3.汽车板块业务大幅增长，切入整车密封，并拓展减震件，逐渐分享密封件+减震件年均488 亿市场

    　　报告期内，汽车板块营收2.84 亿元，同比增长40.48%，其毛利率上涨9.27%至31.17%。

    　　整车密封件十三五市场空间达到每年228 亿。海达在汽车天窗橡胶密封条细分领域市场份额超过60%，目前，已经逐步切入上汽荣威、上汽大通、一汽轿车、一汽大众、广汽三菱、北汽及新能源车的供货体系，并带动整车密封件放量，前期与大型汽车厂商合作同步开发的多个车型逐步量产，汽车业务有望快速增长。

    　　减震件对应十三五市场空间达到每年260 亿，公司以汽车密封带动汽车减振，内联外引，步入良性发展轨道。其车辆减震产品获得了华晨汽车等工厂认可并获得整车悬置件的订单，并有十多个车型的减震产品正在开发研制，为公司的持续发展打下了坚实基础。

    　　4.外延并购进军汽车轻量化市场

    　　公司近日发布公告，拟以发行股份及支付现金的方式，作价 3--4 亿收购标的公司100%股权，标的公司属于汽车轻量化材料行业。汽车轻量化能够兼顾提高燃油经济性和环保性的双重目标。实验研究表明约 75%的油耗与整车质量有关，汽车质量每下降 10%，油耗下降8%，排放减少 4%。作为节能汽车和性能源汽车的共性核心技术，轻量化存在巨大的市场空间。预计铝合金、镁合金、碳纤维等几种材料和工艺的应用将在2020 年带来250 亿以上的市场机会。

    　　5.盈利预测：

    　　预计公司2017-2018 年实现1.37 亿元、1.66 亿元，对应 EPS 分别为0.47、0.57 元，对应的估值水平为36X、30X，维持“推荐”评级。

    　　6.风险提示：

    　　轨交及汽车下游需求不及预期。