天健集团(000090)年报点评：业绩稳健增长 转型城市综合运营商

　　投资要点：

    　　事件。公司公布2016 年年报。报告期内，公司实现营业收入62.1 亿元，同比下滑1.72%；归属于上市公司股东的净利润4.47 亿元，同比增加13.7%；实现基本每股收益0.37 元。公司拟每10 股派发现金股利2.00 元（含税）。

    　　2016 年，受房产结转下滑影响，公司营收下滑1.7%；受减持莱宝高科股票推动公司净利润增加13.7%。2016 年，公司物业管理实现收入2.49 亿元，同比增长38.73%。2016 年，公司建筑施工业务营业收入40.70 亿元，同比增长16.55%。2016 年，公司中标EPC 项目3 个。截止报告期末，在建施工项目共65 项，合同造价122 亿元。2016 年，公司实现地产销售收入23.27亿元，毛利率45.86%。2016 年，公司在售楼盘10 个。在建和储备的项目共14 个，其中，9 个位于一线城市。住宅项目9 个，商业项目5 个。

    　　2016 年1 月，公司参股45％中交天健公司，从事围填海和基础设施投资建设运营。3 月，公司联合巴士集团共同推进深圳场站综合立体开发。3 月，公司与深圳市住建局展开全面合作。4 月，公司获得阿波罗未来产业城启动区基础设施EPC 项目。8 月，公司合作开发的深圳市福田区2016-012-0049号地块规划调整建筑面积4 万平。9 月，公司天健工业园片区城市更新项目获批。9 月，公司启动深圳粤通公司收购。10 月，公司获得2.67 万平的工业用地。11 月，公司获得5.67 万平的商住用地。12 月，公司转让海南天健威斯特酒店有限公司100%股权。11 月，公司获得两块合计3.18 万平占地面积的城市更新居住用地。根据公司2016 年报披露，2017 年度，公司计划投资80 亿元。其中：房地产开发项目投资45 亿元，股权投资7 亿元，固定资产投资1 亿元，土地拓展项目投资27 亿元。

    　　投资建议。国企改革标的，具备“深圳填海和地下管廊建设”概念，维持“买入”评级。公司是深圳国资委控股下的，主营建筑施工、房地产开发和商业运营一体化的城市综合运营商。其中建筑施工业务拥有总承包特级资质；房地产业务集中在深圳、长沙、南宁、广州等地。近期，公司收购粤通公司延伸市政产业链，借助达实智能提升智慧城市建设能力，定增引入多家创投企业，实现管理层持股。目前，深圳国资委实际控制公司36.35%，公司有望成为深圳国资委旗下的主要地产上市整合平台。此外，公司在市政施工和基建方面区域优势明显。一旦深圳启动填海或者地下管廊建设，公司均有望介入。我们预计公司2017、2018 年全面摊薄EPS 分别是0.45 和0.55 元， 对应RNAV 是13.6 元。考虑到公司有望受益于深圳国资改革，我们以RNAV，即13.6 元作为目标价（对应2017 年30.2 倍PE），维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：行业面临加息和政策调控风险。