浙江震元(000705)年报点评：丰富制剂产品线 布局母婴护理大健康

　　事件：公司发布2016年年报，实现营业收入24.4亿元，同比增长12.69%，实现归母净利润4528万元，同比增长35.01%，扣非后归母净利润3839万元，同比增长65.23%。

    　　商业增长较快，工业增速平稳。1）公司加大对区域分销品种的规模运作、连锁客户的延伸开发，药品批发实现收入16.53亿元，同比增长16.27%；2）着力做好零售门店拓展和DTC药房建设工作，全年新开门店8家，已在善禄堂、震元堂、上虞健康药店等三家药店开设了DTC药房，零售临床品种销售实现翻番，全年实现销售4.22亿元，同比增长10.67%；3）工业方面受G20停产影响，增速基本保持不变，工业实现收入3.45亿元，其中原料药1.55亿元，制剂1.9亿元；4）此外，随着“两票制”推行，行业集中度不断提升，公司作为绍兴医药商业龙头积极整合资源调整结构，药品、中药饮片销售、利润均持续增长。

    　　制剂产品线逐渐丰富，腺苷蛋氨酸销售有突破。1）腺苷蛋氨酸实现产业化，作为护肝药，全年实现收入超过2000万元，该产品已经进入批量生产阶段，国内只有两家且工艺较难，预计后续申报的企业数量有限，前景看好；2）氯诺昔康功能为镇痛，2016年销售收入超过5000万，预计2017年增速超过20%；3）盐酸头孢他美酯在进入浙江省目录后增速较快，公司具有该产品的儿童剂型，为市场稀缺品种，收入规模约1000万元；4）其余品种如伏格列波糖等均为2000-3000万级别，预计保持稳定增长；5）我们认为公司医药工业收入2016年受G20停产影响增速放缓，预计2017年出现恢复性增长，增速或超20%。

    　　积极推进中医中药产业链的延伸和扩展。1）全年新增10个种植基地，基地总数达20个；2）设立全资子公司绍兴震元中药饮片，推进中药饮片质量控制；3）着力做好中药饮片公司的增产增效工作，逐步提高中药饮片的生产效率。

    　　依托集团品牌优势，布局大健康。增资控股绍兴市同源健康管理有限公司，从集团及上市公司层面培育母婴护理、康复医疗大健康业务，已产生681万收入。

    　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.17元、0.22元、0.28元，对应市盈率分别为72倍、56倍、44倍，我们认为公司作为绍兴市国资唯一医药资产平台，存在国企改革预期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品、零售药店盈利或不达预期；药品降价幅度或超预期。