维尔利(300190)年报点评：净利下降23.06% 期待并购整合后表现

　　3月30日晚间发布2016年年报，实现归母净利润同比下降23.06%。2016年，公司实现营业收入7.73亿元，同比降低19.51%，归属于上市公司股东的净利润9275.34万元，同比下降23.06%。全面摊薄每股收益0.24元，分红预案为每10股派现金0.5元。

    　　营收下降，毛利率上升，费用提高。公司2016年归母净利润同比减少23.06%。

    　　营业收入7.73亿元，同比减少19.51%。公司2016年综合毛利率为37.18%，同比增长3.05个百分点，主要源于环保工程毛利率的上升。公司的三费均有所增加。销售费用同比增长8.64%至2527万元。管理费用增长18.38%至1.28亿元，主要源于集团并表范围的扩大，以及职工人数增加带来的薪酬及办公费用增长。公司财务费用上升显著，同比增加24.12%至1554万元。财务费用增加的主要原因是非公开发行债券导致利息支出增加。

    　　环保平台初具规模，PPP运营渐入佳境。公司目前业务涉及垃圾渗滤液、餐厨垃圾处理业务、固废垃圾处理、水处理（汇恒环保、金坛金沙）、大型沼气处理工程（杭能）、烟气处理（艾瑞克）等，2016年集团收购汉风科技（节能），都乐制冷（VOCs治理），德国EuRec公司及金源机械（装备制造），环保平台的搭建初具规模。截止2016年年末，公司在手EPC订单共7.58亿元，特许经营类订单待执行4.76亿元、完成施工1.14亿元，运营收入8498万元，同比分别下降35%、下降53%、上升72%。2016年，集团公司新中标垃圾渗滤液工程建设、餐厨垃圾处理项目、污水处理项目及固废处理工程订单共合计3.98亿元，公司全资子公司杭能环境新签沼气工程项目4.28亿元，子公司常州埃瑞克新中标烟气处理项目工程3386万元。总体来看，由于公司平台搭建促进业务结构完善，公司在手订单和新增订单数量可观，PPP运营渐入佳境。

    　　盈利预测与估值。只考虑公司主业增长，预计17、18年维尔利将实现归属净利分别为1.61、2.04亿元，对应EPS分别为0.40、0.50元；考虑汉风科技和都乐制冷17年并表，假设业绩承诺实现，对应收购后17、18年归属净利润分别为2.31、3.15亿元，对应摊薄后EPS分别为0.51、0.70元，给予17年40倍合理估值，对应目标价20.40元，给予增持评级。

    　　风险提示。（1）项目推进速度低于预期；（2）收购后整合不力，相应技术和经验吸收消化不充分；（3）工程项目回款风险。