四方股份(601126)年报点评：二次保护设备份额稳中有升

　　本报告导读：

    　　国网加大配网投资和增量配网建设背景下，公司配网二次设备增速前景较好。

    　　投资要点：

    　　调整至谨慎增持评级。公司发布年报，公司实现营业收入31.3亿元，同比减少5%，归属于母公司净利润2.96 亿元，同比减少14%，由于国网二次保护设备招标同比减少15%，故总体低于我们预期，考虑电网投资增速趋缓， 故下调2017-19 年eps 至0.42（-0.22）/0.47（-0.25）/0.55 元，维持目标价11.03 元，调整至谨慎增持评级。

    　　公司继电保护及变电站自动化系统主业总体增长稳健。①公司主营继电保护及变电站自动化系统（营收占比61%），软件属性毛利率46.5%，公司研发/营收占比12%，国内竞争对手主要是南瑞继保、许继电气、国电南自等；②行业招标下降而公司份额稳步提升。国家电网公司二次保护监控类设备集招中标总额是39.17 亿元，同比下降14.25%。公司中标5.8 亿元，市场份额占比15%，同比提升2%。

    　　国网加大配网投资和增量配网建设背景下，公司配网增速前景较好。

    　　①2016 年公司配网业务发展较快，已有的配网自动化类产品的合同总额为18,926.71 万元，同比增长189.07%；配网开关一次设备类产品在贵州、江苏、安徽、四川等地区持续突破，合同总额同比增长310.76%；②公司配网自动化业务2016 年营收1.62 亿元，同比增长11%，但毛利率同比减少27%，主要由于公司配网市场推广造成费用成本同比上升63%，随着终端市场逐渐铺开，公司配网产品盈利能力有望好转。

    　　风险提示：配网建设低于预期风险；国网招标低于预期风险。