东方能源(000958)年报点评：主营业务稳定发展 积极布局新能源与售电业务

　　事件：东方能源公布2016 年年报，报告期实现营业收入23.81 亿元，同比下降7.01%；归属于母公司的净利润2.83 亿元，同比下降36.52%；扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为2.67 亿元，同期比增长39.85%。实现每股EPS 0.51 元。公司公告拟每10 股转增10 股并派现1.00 元（含税）。

    　　主营业务稳定发展，热电新建项目陆续投产带来增长预期：2016 年报告期内，公司电力销售实现收入14.77 亿元，同比下降6.45%，占营收比重62.03%，上升了0.37 个百分点；热力销售实现收入7.6 亿元，同比下降12.39%，占营收比重32.51%，下降了1.96 个百分点。

    　　业务结构稳定，各项业务占比几乎不变。电、热业务的毛利率分别为26.28%和2.88%，公司整体销售毛利率22.02%，较上年均有下降；同时，电力、热力销售收入双双下滑，这些主要是受到电量电价下跌、热价下调的影响，其中石家庄市4 月份调低了工业用蒸汽销售价格，导致公司净利润降低了约2800 万元。即使在如此严峻的形势之下，公司仍然保证了全部热电单位盈利，也是营业水平的体现。自2015年公司收购良村热电51%股权之后，后者已经成为公司主营业务的核心点，保证了公司在向新能源领域布局的同时，传统业务的稳定。公司审慎发展煤电，稳健推进新华热电余热入市、南厂3*58MW 燃气锅炉供热配套等工程。这些新建项目都有望在未来投产之时，拉升公司产能，给公司业绩带来新的增长点。此外，为了配合国家电改政策，积极参与售电侧市场竞争，公司出资20,100 万元成立了河北亮能售电有限公司。

    　　深入探索新能源发电领域，纵深布局未来市场：2016 年，公司在新能源领域的动作频繁：（1）在山西省灵丘县出资成立全资子公司灵丘东方新能源公司，注册资本500 万元；（2）在山西省盂县设立全资子公司盂县东方新能源公司，注册资本500 万元，用于基地光伏发电项目的开发；（3）出资约12740 万元与首华信共同投资风电项目，建成后将在山东省增加216MW 风电生产效率；（4）以自有资金18000 万元对北京东方新能源公司增资。东方能源在清洁能源发电领域的各种资本动作，构成了公司当期投资活动的主旋律，以上几个项目就已占到公司当期投资总额的41.92%。同时，报告期还新增了涞源祁家峪30MW 光伏发电，平定县50MW 光伏发电等项目。这些子公司和项目分布于山东省、山西省、北京市，有利于进一步打开公司电力销售业务的地域格局，改变业务集中于河北省的现状。公司未来还将进一步迎合国家政策，深入新能源发电领域。公司17 年年初分别与九州纵横、山西安装签订了新能源投资项目的战略合作协议，并在河北省增设两家新能源开发的子公司。公司目前的新能源发电主要还集中于风电、光伏领域，而17 年1 月与国电投四川公司签订的战略合作协议，意味着公司未来将向水电及更多新能源领域进军。

    　　企业加大投资布局力度，集团资产有望持续注入：公司2015 年曾通过非公开发行股票的方式募集了12.57 亿元的货币资金，主要用于购买中电投石家庄供热有限公司61%的股权和石家庄良村热电有限公司51%的股权。截至2016 年报告期，已将募集资金全部投入有关项目。良村作为公司的盈利核心，为公司主业拓展提供了稳定支持。东方能源2016 年投资额达到7.57 亿元人民币，同比上升了672.58%。大力度的投资布局，在未来能够帮助企业更高效的调整业务结构。公司大股东国电投目前的的资产证券化率约为28%，明显于其他四大发电集团。2017 年3 月20 日，国电投签署了两单300 亿元意向资金的债转股业务合作框架协议，资产证券化工作的决心可见一斑。而东方能源作为集团环渤海、京津翼区域里唯一的上市平台，有望在未来获得更多的集团资金注入，助力公司的战略布局。

    　　投资建议：我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.73/0.92/1.12元，业绩增速为41%/27%/22%。考虑到公司在新能源和售电业务领域积极布局，给予公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为20.00 元。

    　　风险提示：经济放缓使得用电需求下降；热燃料价格稳定性风险；新能源投资收益不及预期。