新筑股份(002480)点评:2016年剥离低效产能+实现扭亏 2017预期华丽转身+业绩放量

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆/王皓 日期:2017-03-31

  事件:2016 年实现营收15.2 亿元,同比+44.2%;归母净利润1870 万元,实现扭亏;综合毛利率19.4%,同比-1.0pct,保持稳定。

      投资要点:

      2016 年剥离工程机械产业,未来主打“桥梁功能部件+轨道交通装备+新能源汽车+超级电容系统”。分产品看,桥梁功能部件营收6.1 亿元,同比+20.6%,占比40.2%,同比-7.9pct;轨道交通业务营收6.6 亿元,同比+203.2%,占比最高,达43.7%,同比+22.9pct,其中去年轨道交通车辆产量186 辆,同比+342.9%,销量174 辆,同比+314.3,库存12 辆;超级电容系统营收7193万元,同比+246.9%,增速最快,营收占比4.7%,同比+2.8pct,比例提升明显。分地区看,西南片区营收占比最高,东南片区其次,占比分别为61.3%、23.5%,同比+22.6pct、-3.4pct;东北片区营收及占比均下滑最为明显,营收1.5 亿元,同比-46.9%,占比9.8%,同比-16.8pct;海外营收同比增速最快,营收1818万元,同比+232.4%,占比1.2%,同比+0.7pct。

      三费费率同比明显降低,轨道交通车辆毛利率提升潜力巨大。公司2016 年三费费率占比28.3%,同比-11.9pct,公司经营状况改善显著。未来三大板块:其中桥梁功能部件和超级电容系统毛利率水平较高,分别为32.7%/35.9%,同比+3.0pct/-6.4pct,轨道交通车辆业务毛利率5%,同比+1.0pct,参考中国中车城轨车辆毛利率水平,公司该板块毛利率未来有望提升至15%以上,有能力为公司贡献丰厚的潜在利润空间。

      成都轨道交通网发展规划十分“激进”,公司地缘优势突出。2016年11 月8 日,成都市批复远景轨道交通线网由46 条线路组成,总长约2450 公里,市域范围内线路总长约2278 公里,2030 年将建成34 条线路,总长1760 公里,该规划是目前国内规模最大的城市轨交线路网规划,超越北上广深一线城市。成都目前4 条轨交线路运营,这意味着成都未来14 年年均新增2 条地铁新线,另外原有线路也有车辆加密需求,比如成都市地铁一号线2017年配车数将由47 列增至73 列。我们测算,同时考虑新增和加密,假设公司在成都市占率为50%,则每年单纯本市的城轨车辆需求就能为公司贡献40 亿元以上的营收。

      控股奥威科技,超级电容新型储能系统的低调龙头。公司控股的奥威科技致力于超级电容器自主研发、生产及销售,技术储备近20 年,是国内超级电容领军企业。超级电容可在-40~60℃的范围内正常工作,充放电循环次数可达10~50 万次,能量密度目前接近蓄电池,其在新能源汽车、轨道交通、军工、照明、电网等各领域均有广阔的前景。未来随着储能密度的逐渐提升,我们预测超级电容有望成为比肩甚至超越锂电池市场的新型储能装备,发展潜力巨大。

      盈利预测与投资建议

      公司2017 年将彻底转型,成为国内除中车以外唯一具备自主研发和生产多制式城轨车辆能力的公司,超级电容低调龙头,空间巨大。公司年报明确提出发展展望:积极跟随国家“一带一路”战略,争取十三五末年收入达到100 亿元以上。估算2017-2019年EPS 为0.18/0.21/0.28 元,对应PE 57/48/36,维持增持评级。

      风险提示:城轨车辆中标及交付不及预期