海鸥卫浴(002084)年报点评：传统主业经营稳健 整装卫浴蓄势待发

　　事件：海鸥卫浴公布2016年年报，业绩如期高速增长海鸥卫浴公布2016年年报：公司全年实现营业收入17.87亿元，同比增长4.18%；归属于上市公司股东的净利润8498万元，同比增长84.18%；归属于上市公司股东的扣非后净利润7158万元，同比增长52.46%。公司同时发布2017年一季报业绩预告：净利润约1330.54-1721.87万元，同比增长70-120%。我们认为，受益于外围经济企稳，公司2016年卫浴业绩稳健发展，积极推进精益生产，产品毛利率进一步提升；出口业务占比超过80%，受益于人民币贬值带来的汇兑收益，财务费用大幅减少；与此同时，公司瞄准整装卫浴市场，随着产能于2017年逐步投放，继续看好公司未来三年的业绩增速。

    　　整装卫浴优势显著，产能投放稳步推进

    　　整装卫浴作为住宅产的重要组成部分，将逐步受益于装配式建筑政策东风的支持；同时作为卫生间一体化解决方案，整装卫浴的超高性价也由于市场渗透率的提升。公司根据市供不应求的场格局，加快珠海一期6.5万套整装卫浴产能的投放，预计17年底开始接单生产，届时公司将成为国内第二大整装卫浴生产商。

    　　盈利预测与投资评级

    　　公司是国内整装卫浴的先行者之一，与日本整装卫浴前三的松下电器合作占据行业制高点，收购苏州有巢式掌握核心技术，齐家网与四维卫浴帮助打开线上线下渠道。静候定增获批后产能逐步落地，若取得地产商订单开拓蓝海可期，打通零售端则有望复制定制家具成长之路。随着公司19.5万套定制卫浴产能在未来三年内逐步投产（17年3.5万套、18年10万套），预计2017-2019年归母净利润分别为1.14、1.8 和2.67亿元，对应40.5、25.5、17.2倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　整装卫浴行业渗透率提升进度不达预期，公司开拓订单成果低于预期。