东风科技(600081)年报点评：整体业绩下滑难掩核心汽车电子业务价值

　　事件：

    　　公司公布2016 年年报，营业收入达到52 亿元，同比增长8.3%，归母净利润1.2 亿元，同比下滑24%，扣非后归母净利润1.13亿元，同比下滑20%。

    　　点评：

    　　1、内饰业务顶住压力平稳增长。公司旗下东风延锋伟世通、延锋十堰等是东风系重卡和神龙汽车的主要内饰供应商。2016 年东风重卡销量增速远小于重卡行业而神龙汽车销量也出现较大幅度负增长，但是公司旗下内饰业务平稳增长，东风延峰收入、净利润均实现正增长，东风十堰收入小幅增长、净利润出现下滑，但整体来看顶住了下游压力平稳增长。

    　　2、汽车电子业务增长较快。从产品销量层面上来看，公司组合仪表同比增长4%、传感器同比增长8%、电子产品同比增长171%、制动阀同比增长50%、ABS 同比增长44%，汽车电子产品的增长势头良好。公司除了给东风系内部企业配套外，在马自达等外部车企中也有相当的市场，中性化发展逐渐显现成效。

    　　3、2017 年东风重卡将逐步复苏带动公司业绩增长。2016 年受制于东风内部管理调整，东风重卡在新品推出、渠道管理上出现一定问题，同时竞争对手一汽解放大打价格战而东风没有跟进，几方面原因使其增长一般。但2017 年开始东风重卡已经出现恢复，东风科技商用车内饰业务将直接受益于东风重卡复苏。

    　　4、神龙汽车仍在挣扎，但东风日产、东风本田等将带给公司一定增量。东风科技乘用车业务过去对神龙汽车依赖较大，2017年前两月神龙汽车销量仍未见明显好转，预计今年情况仍将严峻，但是东风科技近年来一直在积极拓展东风日产、东风本田等东风系内增量客户，2017 年或将带来一定增量。

    　　5、投资策略。作为东风系唯一的A 股零部件上市公司，东风科技在汽车电子、内饰件领域拥有得天独厚的优势，建议积极关注。预计2017、2018 年公司归母净利润1.8、2.5 亿元，目前股价对应2017 年动态估值26 倍。

    　　风险提示：汽车市场销量下滑或严重的产品质量问题。